业绩简评

4 月28 日晚间公司披露24 年报及25 年一季报，24 年公司实现营收772.7 亿元，同比+3.1%；实现归母净利润87.8 亿元，同比-17.4%，所得税费用上升影响4Q24 业绩。1Q25 实现营收202.7 亿元，同比+12.7%；实现归母净利润31.4 亿元，同比+2.6%。

经营分析

福建两核电厂址将支撑25 年电量同比增长。机组小修、台风等多因素影响下24 年核电上网电量小幅下降1.8%；新能源装机/电量高增（风电/光伏上网电量分别同比+39%/+44.8%，合计同比+42.1%）。一季度来看，虽然春节期间用电需求较弱、核电调峰等因素影响了秦山、三门电站电量表现，但由于福清#4 小修于10M24 完成，漳州#1 机组于1M25 商运，均贡献了电量同比增量，1Q24 核电上网电量同比+13.4%；新能源继续维持电量高增， 风电/ 光伏上网电量分别同比+39.5%/+37.2%，合计同比+38.3%。

市场化电量占比提升，24 年核电电价结构性上升。随着新能源市场化电量增多，公司参与市场交易的电量占比由23 年44.6%上升至24 年的53.3%。火电容量补偿机制运行后，前期市场化电价上浮情况较好的江苏田湾核电电价有所回调；但由于福清#4 小修使得高电价老机组电量占比提升、拉高平均电价。

浙江三门电站三期新获核准。根据公司公告，近期三门第二核电公司负责的三门核电#5、#6 机组获国务院核准，将采用单台1215MW 的华龙一号堆型。核电CAPEX 周期较长，当前公司已进入新机组连续投运阶段，继续看好公司长期成长潜力。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2025~2027 年分别实现归母净利润108.3/118.6/158.7 亿元，EPS 分别为0.57/0.63/0.84 元，对应 PE 分别为16 倍、15 倍和11 倍，维持“买入”评级。

风险提示

核电上网电价不及预期、燃料成本上升超预期、新机组建设进度不及预期风险等。