事件描述

公司发布2025 年半年报：公司2025 年上半年实现营收409.73 亿元，同比增长9.43%；实现归母净利润56.66 亿元，同比减少3.66%。

事件评论

新增产能叠加大修减少，核电主业业绩稳步增长。2025 年上半年公司核电机组完成发电量998.61 亿千瓦时，同比增长12.01%。电量增长主要得益于漳州核电投产带来的51.01亿千瓦时的发电量净增量，以及福清核电大修周期小于去年同期，发电量同比增长26.51%拉动。电价方面，受市场化电价同比下降影响，公司所属控股核电机组上半年度电收入为0.354 元/千瓦时，同比下降0.017 元/千瓦时。二季度核电机组完成发电量503.79亿千瓦时，同比增长10.77%。得益于电量的增长，公司上半年剔除新能源子公司中核汇能以外（以下简称核电主业）收入同比增长6.54%，净利润为99.65 亿元，同比增长8.62%，其中二季度净利润43.96 亿元，同比增长3.60%，二季度业绩增速有所放缓主要原因或系二季度公司职工薪酬结构调整使得管理费用增速加快影响。

新能源电量延续高增，偏弱电价限制业绩表现。截至2025 年6 月30 日，公司新能源控股在运装机容量 3322.49 万千瓦，同比增长48.52%，其中风电 1034.18 万千瓦、光伏2288.31 万千瓦，另控股独立储能电站 165.10 万千瓦。在新能源装机持续扩张的拉动下，2025 年上半年公司新能源机组完成发电量219.15 亿千瓦时，同比增长35.76%；单二季度新能源发电量116.55 亿千瓦时，同比增长33.57%。虽然电量高速增长，其更多系规模拉动，因上半年光照及来风偏弱利用小时数有所下降，叠加受市场化电价同比下降影响，公司新能源平台中核汇能上半年净利润为11.38 亿元，同比下降31.71%，二季度实现净利润为5.37 亿元，同比降幅为43.59%，考虑到公司持股中核汇能股比的下降以及类REITs 项目发行后进一步摊薄权益，新能源业务贡献业绩降幅大于净利润降幅。整体来看，公司核电主业实现稳健经营，但受绿电业务拖累影响，上半年实现归母净利润56.66 亿元，同比下降3.66%；其中二季度实现归母净利润25.29 亿元，同比下降10.40%。

绿核项目储备雄厚，短期波动不改长期价值。截至2025 年6 月30 日，公司控股在建以及核准待建核电机组19 台，装机容量2185.90 万千瓦；新能源控股在建装机容量1044.75万千瓦，其中风电184.97 万千瓦，光伏859.78 万千瓦，雄厚核电及绿电项目资源储备保障远期增长空间，同时社保基金等资金的持续注入保障了公司在核电景气度向上周期背景下的资金需求，短期的盈利波动并不会改变公司主业长期向好的预期，我们依然坚定看好公司作为核电龙头的长期投资价值。

投资建议：根据最新财务数据，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.51 元、0.55元和0.62 元，对应PE 分别为17.66 倍、16.55 倍和14.71 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；

2、风况、日照资源不及预期风险。