公司发布2025 年三季报，新能源业务增收不增利，业绩不及预期

2025 年前三季度公司实现营业收入616.35 亿元，yoy+8.2%；归母净利润80.02亿元，yoy-10.4%；销售毛利率/净利率44.0%/25.1%，同比下降3.3pct/3.5pct。考虑到市场化电价下行、新能源业务归母净利率下滑，我们下调公司2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为92.82/99.29/111.41 亿元（原值95.25/105.86/113.76），EPS 为0.45/0.48/0.54 元，对应当前股价PE 为21.1/19.7/17.6倍。我们看好公司核电行业寡头地位以及较强的技术实力，维持“买入”评级。

核电主业经营稳健，成长空间广阔，新能源业务归母净利润下降较多

截至2025 年9 月30 日，公司控股核电/风电/光伏在运装机25.00/10.49/22.99GW，yoy+5.3%/+34.0%/+40.9%；公司控股在建及核准待建核电机组19 台，装机容量21.86GW，在建风电1.95GW，在建光伏5.44GW。2025Q1-3，公司控股核电/风电/光伏发电量1356.38/143.62/189.95 亿千瓦时，yoy-2.74%/+29.3%/+39.2%。

2025Q1-3，公司核电业务收入增长5.56%，归母净利润增长2.81%；新能源收入增长21.09%，归母净利润下降67.96%，系增收不增利，且新能源2024 年发行两期类REITS、市场化债转股稀释归母净利润，增资引战导致归母比例下降。

三代堆供热改造有望增收增利，公司有望依托集团优势做强做优核电主业

江苏田湾3、4 号机组改造后每年可以提供480 万吨工业蒸汽，核能供汽经济性优于化石燃料，三代堆供热改造有望实现增收增利。四代热堆堆芯出口温度更高，能够拓宽核能在工业领域的应用场景；同时，四代快堆能够利用自然界丰度更高的U-238，提高铀资源利用率。7 月22 日，中核集团宣布我国首台第四代百万千瓦商用快堆CFR1000 完成初步设计；10 月16 日，全球首个陆上商用模块式小型堆小堆“玲龙一号”冷试成功。公司有望依托集团优势持续做强做优核电主业。

风险提示：核准进度不及预期；利用小时数下降风险；市场化电价波动风险；原材料价格波动风险；核电机组运行风险。