投资要点:

据中国核电网， 辽宁出台2026 年核电机组机制电价政策， 自2026/1/1 起实施，试行期1 年。2026 年，核电月度机制电量规模在当月机组实际上网电量的基础上，将每日21 小时时段的80%上网电量纳入机制；其余3 小时时段的上网电量不纳入机制。也即机制电量占比约70%(测算值)。辽宁核电为红沿河机组，机制电价为0.3798元/kwh。我们认为剩余核电省份有望陆续出台相关政策，保障核电稳定盈利。

截至2025 年12 月31 日，公司控股核电在运机组26 台，装机容量2500 万千瓦；控股核电在建及核准待建机组19 台，装机容量2185.9万千瓦。按照公司规划，2026-2029 年公司将分别投产核电机组(不考虑海南小堆)1/4/2/3 台，有望保障核电长期成长。

截至2025 年12 月31 日，公司控股新能源在运装机容量3364 万千瓦，包括风电1063 万千瓦、光伏2301 万千瓦，另控股独立储能电站165 万千瓦；控股新能源在建装机容量793 万千瓦，包括风电261万千瓦，光伏532 万千瓦。在建机组有望保障公司2026 年新能源成长。

盈利预测和投资评级： 预计公司2025-2027 年营业收入为835/900/1114 亿元，归母净利润分别为93/102/120 亿元，对应PE分别为22/20/17 倍。展望未来，核电机制电价政策改革有望稳定业绩，伴随着公司机组投产，公司业绩有望稳健增长。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：电价下滑；核电建设进度不及预期；政策变动风险；风光装机不及预期；行业竞争加剧；政策推进不及预期；原材料价格大幅上行；核安全事故。