本报告导读：

26Q1 业绩承压，主因核电大修同比增多，上网电量减少及电价下行。2026-27 年公司合计将有6 台机组投产，看好后续成长性。

投资要点：

维持“增持”评 级。我们预计公司2026-28 年EPS 为0.40、0.46、0.50元。由于26 年电价下行影响，对应业绩下公司当前估值略高于可比公司，但当前辽宁广西已出台核电机制电价政策，核电行业电价有望得到部分保障，中国核电26-27 年共6 台机组待投产也将支撑后续业绩增长，可以给予一定的估值溢价，若给予公司26 年25x PE，对应目标价10 元，维持“增持”评级。

2025 年业绩发布：公司实现归母净利93 亿元，YOY+6%，测算核电归母净利89.6 亿元，同比+17.7 亿元（24Q4 有所得税计提影响，核电业绩基数低）；测算新能源归母净利3.5 亿元，同比-12.4 亿元，主要受发行类REITs 稀释归母净利，增资引战导致归母比例下滑影响。（1）核电：测算度电净利0.071 元，同比+0.002 元，度电收入0.348 元，同比-0.019 元，利用小时同比+322 至8032 小时（对应度电成本同比下滑0.011 元至0.203 元）。（2）新能源：度电净利0.034元，同比-0.044 元，度电收入0.33 元，同比-0.042 元。

26Q1 业绩发布：26Q1 公司实现归母净利20.6 亿元，YOY-34.2%，其中核电业务归母净利22.9 亿元，同比下滑6.5 亿元，新能源业务归母净利-2.3 亿元，同比下滑4.4 亿元。主因核电大修同比增多，上网电量减少及电价下行。

储备项目丰富，装机增长明确：截至26 年3 月末，控股在建核电机组13 台，装机容量1514.8 万千瓦，风电/光伏/抽水蓄能在建装机容量260.7/532.4/180 万千瓦。根据公司年报，2026 年田湾7 号、海南小堆计划投产，2027 年徐大堡3 号、田湾8 号、三门3-4 号机组计划投产，2026-27 年公司合计将有6 台机组待投产（另有漳州2 号已于26 年初投产）。

26 测算：（1）假设核电电价降2 分，度电净利约6 分，核电计划发电量提高至2100 亿度，测算归母净利减少9 亿元。（2）假设新能源电价降2 分，风电/光伏新增装机容量100/200 万千瓦，风电/光伏利用小时修复至2000/1175 小时，测算归母净利减少3 亿元。公司2026年归母净利预计82 亿元，YOY-12%。

风险提示。电价下行风险、新增装机不及预期、电量不及预期。