三十余年深耕核电主业，新能源业务打造新成长曲线。中国核电起步于秦山核电，是中国最大的核电运营商之一。控股股东中核集团拥有完整的核科技工业体系，为公司提供全产业链优势支持。2021 年公司完成对中核汇能的收购，开始对新能源业务大力布局，目前已形成核电与新能源齐头并进的发展格局。

截至2026 年3 月，公司控股在运核电及新能源装机容量分别为26.21、34.00GW。双主业装机规模稳步成长，带动发电量持续增加。2025 年公司完成发电量2444.30 亿千瓦时，同比增长13%，新能源发电量占比提升至17.8%。2024-2025 年来公司分红比例提升至40%左右，2025 年分红为0.18 元/股，对应当前股价股息率约2.0%。

核电核准加速，核电板块成长具备高度明确性。2019 年我国核电重启审批，2022 年起核电核准加速，2022-2025 年连续四年核准10 台机组及以上。在漳州二号机组年初投运后，截至1Q26 公司在建及核准装机20.68GW，较当前26.2GW 的在运装机规模具有80%的增量空间。公司核电消纳情况良好，利用小时数保持高位稳定，2021 年起连续五年保持在7700 小时以上。电价方面，核电市场化比例有所提升，但近年来各省核电上网电价整体较为平稳，今年辽宁广西出台核电电价保障政策，期待全国范围内更多省份出台核电电价保障政策，夯实核电经营稳定性。成本方面，公司核电成本结构稳定，尤其是长协锁定燃料成本，有效平抑天然铀现货价格波动。在电量稳步增长，电价及成本保持相对稳定的情况下，2026-2031 年公司核电机组将分别投产3、4、2、3、1、1 台，伴随新型机组投产，公司核电业务增长可期。

新能源快速发展，为公司进一步注入成长动能。近年来公司加速布局新能源业务，截至1Q26，公司控股在运新能源装机34.00GW，其中风电10.72GW、光伏23.28GW，另控股独立储能电站1.65GW，目前公司新能源装机占比已超50%。伴随新能源装机快速发展，新能源发电营收及利润有望持续提升，为公司成长注入动能。

DCF 视角下核电估值空间广阔。公司核电消纳稳定、长期经营稳定性强，现金流增长相对稳定，可应用现金流折现估值模型计算公司核电机组总体价值。我们对中国核电所有在役、在建、已核准拟建机组分别测算折现价值，在不考虑延寿背景下（除秦山一核已确定延寿20 年），公司核电板块归母价值可达3064.7 亿元；根据可比公司估值水平，我们认为新能源板块归母价值可达184.0 亿元。暂不考虑核电板块延寿增益效果，保守估计下我们认为公司核电及新能源业务合理估值水平合计可达3248.7 亿元，较当前总市值1836.7 亿元有76.9%的提升空间。

维持“买入”评级。今年全国多地月度电价及现货电价有所回升，叠加多地出台核电电价保障政策，我们提升2026-2028 年核电上网电价预测水平，并提升2026-2028 年公司归母净利润至88.53、99.08、114.95亿元（前值为85.45、98.87、103.99 亿元），当前股价对应2026-2028 年PE 分别为21、19、16 倍。维持“买入”评级。

风险提示：核电核准及建设速度不及预期、核电及新能源上网电价波动风险、新能源装机规模不及预期。