中国银行发布2024 年年报及25Q1 季报，2024/25Q1 实现营业收入6300.9/1649.3 亿元，同比+1.2%/+2.6%；归母净利润2378.4/543.6 亿元，同比+2.6%/-2.9%。25Q1 不良率与年初持平在1.25%，拨备覆盖率环比下降2.6pct 至198%。

投资要点

营收增速提升，盈利增速受所得税率影响回落公司25Q1 营收同比+2.6%，增速较24A 提升1.4pct；归母净利润同比-2.9%，增速较24A 放缓5.5pct ，盈利增速放缓。

主要归因：所得税率上升影响盈利增速，25Q1 公司有效税率升至20%，同比上升3.5pct。

存贷增长稳健

25Q1 总资产同比增长6.9%至36 万亿元，增速较24A 回落1.2pct。其中存款同比增长6.2%至25.6 万亿元，贷款总额同比增长8.3%至22.6 万亿元。从增量来看，一季度新增贷款1.01 万亿元，较去年同期多增0.09 万亿元。

息差环比回落，同比降幅收窄

25Q1 公司息差环比下降11bp 至1.29%，主要源于资产端收益率的降幅大于负债端成本改善幅度。资负两端来看：25Q1 估算资产收益率环比下降 0.3pct 至3.1%，受到贷款利率行业性下行，LPR 重定价影响。25Q1 估算负债成本率环比下降0.2pct 至1.9%。

中收增速转正，非息收入亮眼

25Q1 非息收入同比+18.9%（较24A 上升3pct），中收同比+2.1%，较2024 年上升5pct；其他非息收入同比+37.3%，较2024 年上升2.3pct，其中汇兑净损益同比+668.5%。25Q1 成本收入比同比+0.8pct 至26.2%。

资产质量维持平稳

25Q1 不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.25%、198%，环比0bp、-2.6pct,资产质量维持平稳。公司一季度末核心一级资本充足率11.82%，一级资本充足率13.8%，资本充足率17.98%。

盈利预测

预测公司2025-2027 年归母净利润分别为2404、2453、2477亿元，EPS 分别为0.82、0.83、0.84 元，当前股价对应PB分别为0.64、0.58、0.53 倍，给予“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济环境波动、息差压力上升、不良加速暴露