1H25 业绩符合我们预期

中国银行1H25 净利润/营业收入同比-0.3%/+3.8%，符合我们预期。

发展趋势

非息收入贡献营收利润改善。公司1H25 净利润同比下降0.3%，增速较1Q25 上升1.9 个ppt，营业收入同比增长3.8%，增速较1Q25 上升1.2 个百分点。营收和利润增速均改善，主要由于：1）1H25 净手续费收入同比增长9.2%，增速较1Q25 上升7.1 个百分点，主要由于代理业务增长较好；2）其他非息收入同比上升42.0%，增速较1Q25 上升4.7 个百分点。

主要由于汇兑损益、贵金属销售和公允价值变动收益贡献。另一方面，利息净收入同比下降5.3%，增速较一季度继续下降0.8 个百分点，主要由于息差小幅放缓。

信贷增速加快，投向重点领域。公司上半年资产/贷款余额分别同比增长8.5%/9.0%，均高于一季度6.2%/8.3%的增速水平；重点领域看，公司制造业贷款、战略性新兴产业分别较年初增长13%、23%，民营企业贷款较年初增长13%，绿色信贷较年初增长17%，普惠信贷较年初增长16%，重点领域信贷投放增速均高于全行平均水平。

息差下行幅度收窄。公司1H25 净息差1.26%，较1Q25 下降3bp，下行幅度收窄。具体看，生息资产收益率2.96%，较2024 年末下降38bp，主要由于境内外降息、贷款重定价。公司付息负债成本率1.86%，较2024 年末下降26bp，主要由于存款到期重定价。我们预计随着存款利率下调，公司息差有望进一步企稳。

盈利预测与估值

维持盈利预测及目标价不变。当前A 股股价对应2025 年/2026 年0.6x/0.6xP/B，H 股股价对应2025 年/2026 年0.5x/0.4x P/B。维持A 股目标价于6.66 元不变，对应2025 年/2026 年0.8x/0.7x P/B，较当前股价有20.7%的上行空间，维持跑赢行业评级；维持H 股目标价于5.30 港元不变，对应2025 年/2026 年0.6x/0.5x P/B，较当前股价有24.4%的上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

经济复苏不及预期，房地产及地方融资平台风险。