核心要点：

业绩增速转正，息差边际趋稳

中国银行归母净利润增速实现转正。根据2025 年三季报，中国银行营业收入同比增长2.7%，归母净利润同比增长1.1%，归母净利润增速实现回正。

净利息收入增速为-3.0%，较上半年提高2.2 pct，主要是二季度以来净息差趋于平稳。

中国银行息差走势边际趋稳。前三季度，中国银行净息差为1.26%，较中期净息差持平，息差趋稳主要得益于中国银行负债端成本大幅压降，上半年存款成本率较上年下降25 BP，成本节约效应显著。

今年以来，中国银行非息收入贡献扩大。前三季度，中国银行非息收入同比增长16.2%，手续费收入同比增长8.1%，投资收益同比增长7.6%，预计主要是随着债券市场波动，市场交易策略变动兑现部分债券浮盈。前三季度中国银行非息收入占比为33.7%，较中期比重有所下降。

金融投资增速仍在高位，资产扩张相对稳健

中国银行资产扩张稳健，金融投资保持较快增速。三季度末，中国银行总资产增速较上半年提高1.7 pct 至10.2%，贷款增速较上半年下降0.1 pct 至8.9%，资产扩张相对稳健。总资产增速提高主要由于金融投资增速较高，金融投资增速为19.6%。2025 年中期末，中国银行公司贷款同比增长9.2%，个人贷款同比增长1.5%，贷款增长有所走弱。

三季度末，中国银行存款增速为8.3%，较中期末下降0.1 个百分点，存款增速保持相对稳定。

不良率环比持平，资产质量持续巩固

中国银行不良率环比持平，风险抵补能力稳定。三季度末，中国银行不良贷款率较中期持平为1.24%，较年初下降0.01 pct；拨备覆盖率为196.60%，二季度以来拨备率保持相对稳定。中国银行核心资本充足率为12.58%，较中期末上升0.01 个百分点，资本保持相对充裕水平。

投资建议

中国银行作为四大国有大行之一，具有较高的安全底线价值。中国银行当前股息率相对较高，息差走势有望趋于平缓，业绩增速回正，具有高股息配置价值。预计2025~2027 年归母净利润增速为1.9%/2.4%/2.8%，现价对应PB 为0.54/0.49/0.45 倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示

经济增长不及预期，信贷需求偏弱；资产质量产生较大波动。