2025 年营收增速高于我们预期

2025 年公司净利润同比+2.1%，营收同比+4.5%。利润增速符合预期，营收增速超预期，主要由于其他非息收入增长超预期。

发展趋势

营收增速位列大行首位。2025 年公司净利润同比+2.1%，较前三季度上升1ppt；营收同比+4.5%，较前三季度的2.7%上升1.8ppt，营收增速超预期增长、位列大行首位，得益于1）其他非息收入同比增长29.5%，较前三季度的22.2%上升7.2ppt，主要由于债市及汇兑损益收入贡献，2）利息净收入同比-1.8%，较前三季度的上升1.2ppt，主要由于息差企稳、资产增速较高。另一方面，净手续费收入同比增长7.4%，较前三季度的+8.1%小幅回落；资产减值损失同比+0.4%，较前三季度上升6.6ppt。

国际化贡献度提升。2025 年公司境外机构税前利润贡献度增至28.0%，当前公司境外机构服务中资“走出去”客户2.8 万户，在华外资企业超过33 万户，在华的世界500 强企业的服务覆盖率超过了90%，客户基础牢固扎实。向前看，公司表示将继续推动境外机构盈利贡献度保持较高水平。

信贷增速较高。2025 年公司总资产及信贷分别同比+9.4%/8.6%，增速仍然较高。重点领域看，科技贷款、绿色贷款、制造业中长期、普惠贷款分别同比+18.8%、27.8%、15.3%、21.5%，增速均快于公司平均。公司预计2026 年贷款同比增速与上年保持平稳，结构上加大对重点领域的信贷投放。

盈利预测与估值

维持盈利预测和估值不变。当前A 股股价对应2026 年/2027 年0.6 倍/0.6 倍P/B，H 股股价对应2026 年/2027 年0.5 倍/0.5 倍P/B。维持A 股目标价于6.49 元不变，对应0.7 倍2026 年P/B和0.7 倍2027 年P/B，较当前股价有14.5%的上行空间，维持跑赢行业评级。维持H 股目标价于5.41 港元不变，对应0.5 倍2026 年P/B 和0.5 倍2027 年P/B，较当前股价有10.6%的上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

宏观经济不确定性，房地产行业风险扩散。