业绩延续改善态势。2025 年实现营收6583 亿元，同比增长4.5%；实现归母净利润2430 亿元，同比增长2.2%。其中，第四季度营收和归母净利润同比分别增长10.1%和5.3%，2025 年分红率稳定在30%。公司ROA 和ROE 分别为0.70%和8.94%，同比分别下降0.05 个和0.56 个百分点。

第四季度其他非息收入高增，净利息收入降幅收窄。2025 年公司利息净收入同比下降1.8%，降幅较前三季度收窄1.2 个百分点；手续费及佣金净收入同比增长7.4%，增速较前三季度下降0.7 个百分点；其他非息收入同比增长29%，增速较前三季度提升7.2 个百分点，贡献营收的20.6%，同比提升4.0个百分点。公司其他非息收入高增主要是投资收益、汇兑损益和贵金属销售收入增长较好，其中投资收益很大一部分是加大了AC 账户资产处置。

净息差企稳，信贷扩张稳健。期末资产总额38.36 万亿元，贷款总额23.41万亿元，存款总额26.18 万亿元，较年初分别增长了9.4%、8.7%和8.2%。

期末，对公贷款占贷款总额的70.7%，较年初提升2.1 个百分点。

公司披露净息差1.26%，与前三季度持平，同比下降14bps，同比降幅延续收窄。资产端，生息资产收益率同比下降49bps 至2.85%，贷款收益率同比下降60bps，公司资产端收益率同比降幅较大，主要是公司外币资产占比高于同业，2025 年外币市场利率降幅较大。面对利率下行压力，公司持续强化存款成本管控，2025 年存款付息率同比下降35bps 至1.64%。

全球化优势进一步巩固扩大。公司境外分支机构覆盖全球64 个国家和地区，其中包括45 个共建“一带一路”国家。期末境外机构存款总额6562 亿美元，贷款总额4434 亿美元，较年初分别增长11.4%和4.7%。2025 年境外机构全年税前利润100.7 亿美元，同比增长8.6%，贡献集团税前利润的28.0%。

资产质量稳健。期末不良率1.23%，较年初下降2bps，较9 月末下降1bp，加回核销处置后的不良生成率0.49%，同比基本持平。期末逾期率1.26%，较年初提升7bps，较6 月末下降6bps；关注率1.47%，与年初持平，较6 月末提升了3bps，资产质量稳健。期末拨备覆盖率200%，与年初基本持平。

投资建议：由于2026 年外币资产利率降幅预期下调，小幅上调2026-2028年归母净利润预测至2500/2602/2735 亿元（2026-2027 年原预测2416/2673亿元），对应同比增速为2.9%/4.1%/5.1%，当前股价对应2026-2028 年PB值为0.60x/0.57x/0.53x，维持“中性”评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。