事件：

3 月30 日，中国银行发布2025 年报。2025 全年，公司实现营业收入6583.10 亿元，同比增长4.48%；实现归母净利润2430.21 亿元，同比增长2.18%；年化加权ROE 为8.94%，同比下降0.56pct。

点评摘要：

盈利能力逐季改善。2025 年，中国银行实现营收6583.10 亿元，同比增长4.48%，增速环比2025 年前三季度提升1.79pct。其中，净利息收入4407.05 亿元，同比下滑1.83%，占营收比重为66.94%。非利息收入2176.05 亿元，同比提升20.12%， 占营收比重同比提升4.3pct 至33.06%。2025 年拨备前利润、归母净利润分别同比增长1.68%、2.18%。

规模稳步扩张。2025 年末，中国银行生息资产总计37.08 万亿元，同比增长9.4%。其中，贷款、金融投资、同业资产分别同比增长8.7%、15.5%、2.7%，占生息资产比重分别为61.7%、26.1%、5.4%。对公贷款同比增长11.1%，零售贷款同比基本持平。对公贷款是信贷规模增长的主要贡献来源，其中，制造业扩张势头较为强劲，同比增长16.3%。2025 年末中国银行计息负债余额33.95 万亿元，同比增长9.8%，其中，存款、发行债券、同业负债分别同比增长8.2%、11.6%、5.6%。

净息差止跌企稳。2025 年，中国银行净息差录得1.26%，环比持平。生息资产收益率、计息负债成本率分别录得2.85%、1.75%，较25H1 均压降11bp，其中贷款收益率较25H1 下行11bp 至2.96%，存款成本率较25H1 改善10bp 至1.64%。

非息收入高增。2025 年，中国银行手续费及佣金净收入822.37 亿元，同比增长7.37%，其中，代理业务手续费收入同比增长26.67%，财富管理业务持续拓展。净其他非息收入1353.68 亿元，同比增长29.46%。其中，公允价值变动收益同比高增117.61%，主要是净交易收入及贵金属销售收入增长较好。

资产质量改善。2025 年，中国银行不良贷款率为1.23%，环比下降1bp，资产质量持续改善。其中，对公贷款不良率较25H1 末提升3bp 至1.22%，个人贷款不良率较25H1 末改善5bp 至1.1%。对公贷款风险持续暴露，其中，房地产业贷款不良率较25H1 提升88bp 至6.26%，或是对公贷款不良率上升的主要原因。逾期率录得1.26%，较2024 年同比提升8bp。

拨备覆盖率环比提升3.8pct 至200.4%。贷款拨备率环比提升3bp 至2.47%。

盈利预测与估值：

中国银行2025 年营收增速居国有大行首位，资产质量持续改善。我们预测公司2026-2028 年归母净利润同比增速为1.02%、3.51%、5.08%，对应BPS：8.93、9.26、9.3 元，维持“增持”评级。

风险提示：经济复苏节奏较慢，不良资产大幅暴露，息差下行压力加大