截至3 月末，上市银行年报披露过半，42 家A 股上市银行已有22 家完成年报披露。以22 家已披露年报银行为口径，25 年全年上市银行实现净利润同比增长1.3%，增速较25 年前三季度提升0.4pct。个股来看分化持续，部分银行盈利依然保持较快增长，大中型银行中浦发（YoY+10.5%）、农行（YoY+3.2%）和中信（YoY+3.0%）增速较快，区域行中增速较快的有青岛（YoY+21.7%）和重庆（YoY+10.5%）。

盈利分解：营收持续回暖，盈利增速修复。从收入端分解来看，25 年全年上市银行营收增速较25 年前三季度提升0.6 个百分点至1.2%。拆分来看，净利息收入和中收表现均较为积极：1）25 年全年上市银行利息净收入同比下降0.9%（vs -1.5%，25Q1-3），得益于LPR 调降趋缓以及行业反内卷的推进，资产端定价下行趋于稳定，叠加存款成本的改善进一步缓和了利差业务收入增长压力；2）手续费方面，25 年全年上市银行实现手续费及佣金净收入同比增长5.7%（vs 4.3%，25Q1-3），随着银保代销费率调降影响消退以及3 季度以来资本市场的持续活跃，财富管理拉动中收企稳复苏的趋势持续。其他非息方面，由于4 季度债市波动趋缓，25 年全年投资收益与公允价值变动合计同比增速回升至2.9%（vs 2.5%，25Q1-3）。展望2026 年，我们认为利差业务和中收展现出的积极信号有望持续，一方面银行负债端红利仍在释放通道中，叠加资产端定价下行压力的缓释，银行息差有望趋于稳定，另一方面中收随着过去两年监管因素的消退以及权益市场的修复，财富管理板块有望迎来复苏，全年维度看行业收入和盈利增长有望延续当前温和复苏的态势，重点关注金融市场波动以及零售端资产质量的扰动。

资产增速环比上行，大行增速持续快于行业。已披露年报的22 家上市银行年末总资产规模同比增长9.1%（+8.7%，25Q3），其中贷款规模同比增长6.9%（7.3%，25Q3），存款同比增长7.3%（+7.6%，25Q3）。分不同类型银行来看，国有大行、股份行年末贷款规模同比增长8.0%/3.4%，增速水平分别较3 季度变化-0.5%/-0.2%。

负债成本压降对冲资产定价下行，息差压力有望趋缓。我们按照期初期末余额测算上市银行4 季度年化净息差环比3 季度下行1BP 至1.32%，息差水平边际小幅回落，资产端定价下行一定程度拖累息差，我们按照期初期末余额测算上市银行4 季度年化计息负债成本率较3 季度回落7BP 至1.46%。从资产端定价来看，我们按照期初期末余额测算上市银行4 季度单季度生息资产收益率回落7BP 至2.66%，资产端定价压力略有缓释。

中收业务延续修复，关注居民财富管理需求恢复。按照已披露数据来看，22 家上市银行25 年全年手续费及佣金净收入同比增长5.4%（+4.3%，25Q1-3），整体延续修复态势，分不同类型银行来看，六大行、股份行全年手续费及佣金净收入同比增长7.2%/3.1%，增速水平分别较上半年回暖1.2pct/1.9pct。从绝对占比来看，招商银行以22.3%的中收占比领跑行业。展望未来，我们认为资本市场高景气有望推动居民财富管理需求回暖，中收业务积极信号有望在未来持续体现。

资产质量表现稳定，前瞻性指标略有波动。按照已披露数据来看，22 家上市银行25 年年末不良率环比三季度末回落1BP 至1.24%，其中六大行、股份行年末不良率环比三季度末变动-1BP/0BP 至1.26%/1.19%。拨备方面，上市银行年末拨备覆盖率和拨贷比分别环比三季度末下降2.02pct/4BP 至230%/2.85%。

投资建议：重配置轻交易，关注中小行弹性。我们认为投资者需要重视A 股配置资金结构变化对于抬升银行长期估值中枢的作用，目前板块股息率平均达到4.37%，结合监管一系列引导中长期资金入市的措施，预计板块的股息配置价值吸引力仍将持续。从个体来看，我们继续看好高股息的国有大行板块和股份行（浦发、招行、兴业）的配置价值。此外值得注意的是，在今年行业盈利边际改善的背景下，我们认为部分优质区域行的盈利弹性有望提升， 重点推荐上海、苏州、成都、长沙、江苏。

风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策风险。