业绩回顾

1~3Q26 业绩符合我们的预期

公司1~3Q26 营业收入/净利润同比+7.2%/+5.1%，业绩符合我们预期。

发展趋势

净利润增速提升。1~3Q26 公司营业收入同比增速与1H26 相比略降1.3ppt，拨备前利润/净利润则较1H26 分别上升1.8ppt/0.4ppt。具体来看，由于息差企稳和资产扩张，利息净收入保持高增长，同比增长10.4%，较1H26 上升0.2ppt；其他非息收入在上年高基数水平上保持平稳增长，同比增长1.3%，增速较1H26 明显下滑，主要受本季度公允价值变动净收益下降的影响；手续费净收入同比增长0.1%，较1H26 下降0.8ppt。

息差环比企稳。前三季度公司净息差为1.27%，同比上升1bp，环比持平。息差企稳主要受益于负债端下行压力趋缓，以及外币业务高利率环境的相对优势。

信贷结构优化。1~3Q26 公司信贷同比增长7.1%，较1H26 增速略放缓0.2ppt；投向方面，公司积极服务“两重”“两新”和“六张网”建设，境内制造业贷款、战略性新兴产业贷款余额较上年末分别增长16.39%、17.32%。存款总规模相比1H26 回升，同比增长5.4%。

资产质量保持稳健。1~3Q26 公司不良率保持1.22%，拨备覆盖率198.30%，较1H26 下降2.55ppt，拨贷比为92.45%，较1H26 上升0.22ppt，风险抵补能力充足。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测基本不变。当前A 股股价对应2026 年/2027年0.8 倍/0.7 倍P/B；H 股股价对应2026 年/2027 年0.6 倍/0.5倍P/B。由于息差企稳，我们上调A 股目标价24.0%至9.22元，对应2026 年/2027 年1.0 倍/1.0 倍P/B，较当前股价有30.0%的上行空间，维持跑赢行业评级。上调H 股目标价24.4%至7.99 港元，对应2026 年/2027 年0.8 倍/0.7 倍P/B，较当前股价有30.0%的上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

宏观经济不确定性，房地产及地方融资平台风险。