事项：

中国银行披露2026 年三季报，前三季度实现营业收入5,263.65 亿元，同比增长7.16%；归母净利润1,874.82 亿元，同比增长5.53%。不良贷款率环比持平于1.22%；拨备覆盖率环比下降2.6pct 至198.3%。

评论：

其他非息收入支撑减弱，营收增速边际下降；成本有效节约，利润增速继续改善。1）营收端：3Q26 单季营收同比+4.48%，增速环比下降4.0pct，主要由于其他非息收入支撑转弱，3Q26 其他非息收入同比-13.2%；同时净利息收入同比增速略有放缓至+10.72%（增速环比-1.9pct），但仍保持双位数增长，是营收增长的核心支撑。2）利润端：前三季度归母净利润增速较1H26 提升0.4pct 至5.53%。利润增速改善主要受成本端支撑，前三季度成本收入比同比下降1.2pct至25.7%。拨备仍然保持审慎计提态度，资产减值损失同比上升19%，拨备覆盖率环比下降2.6pct 至198.3%。

资负规模较快扩张，资产配置更多向金融投资倾斜。1）资产端：Q3 末生息资产同比+9.4%，增速环比+0.7pct，其中主要是投资提速，贷款/投资分别同比+7.4%/ +15.4%，增速环比分别持平/+1.8pct；投资占比较1H26 上升0.3pct 至27.0%。2）负债端：计息负债同比+10.3%，增速环比+0.2pct，存款同比+5.4%，增速环比+0.4pct，存款占比较年初下降2.9pct 至74.0%，主要加大了主动负债的发行。

单季息差环比保持稳定，主要是资产端收益率环比降幅收窄。公司披露前三季度净息差1.27%，与1H26 环比持平，同比提升1bp；根据期初期末余额口径测算，3Q26 单季净息差约1.26%，环比基本持平。拆分来看，测算3Q26 单季生息资产收益率环比下降2bp 至2.58%，较上半年降幅收窄；计息负债成本率环比下降1bp 至1.44%。

全球化经营优势持续兑现，跨境人民币业务保持较强竞争力。前三季度熊猫债、离岸人民币债券承销量分别同比+76%/+45%，跨境人民币清算结算量继续保持市场领先。人民币国际化持续推进下，公司全球网络和跨境金融能力有望继续转化为业务优势。

资产质量总体稳健，资本仍较充足。 Q3 末不良贷款率环比持平于1.22%，测算3Q26 单季年化不良净生成率约0.54%，环比小幅上升约2bp，但仍处于较低水平。拨备覆盖率环比下降2.6pct 至198.3%。从资本端看，核心一级资本充足率环比持平于12.04%，一级资本充足率/资本充足率分别环比提升21bp/14bp 至13.86%/18.45%。

投资建议：3Q26 中国银行营收业绩增速仍保持超5%平稳增长，规模保持较快增速，单季息差环比企稳，资产质量保持稳定。考虑到公司稳健的经营基本面、持续优化的业务结构、在全球化和综合化经营方面的特色优势以及较高的股息回报，结合当前宏观环境，我们预计公司2026-2028 年净利润增速为5.1%、5.3%、6.0%，当前估值对应27E 为0.73x，公司过去10 年平均PB 为0.65x，考虑到前期低估，而中行基本面整体呈现改善趋势，中长期资金入市将支撑估值向上修复，我们给予2027E 目标PB 0.8X，对应目标价7.54 元，按照中行平均AH 溢价比例1.31，H 股合理价值6.73 港币/股（采用人民币兑港币汇率1.17），维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济面临下行压力，息差降幅超预期，金融政策监管风险。