投资要点：中国银行2023 年营收同比增长6.41%，归母净利润同比增长2.38%，逆势逐季提升。公司息差压力相对较小，中收业务同比正增，分红比率稳定在30%，我们维持“优于大市”评级。

利润增速逐季提升。中行在国有大行里面取得了相对优秀的利润增速，我们认为主要是息差压力相对较小、中收同比正增所致。此外，成本收入比同比降低0.42pct至28.50%。若分地区来看，利润增量主要由中国香港澳门台湾地区贡献，2023年实现利润总额537 亿元，同比增长39%，占集团利润总额的比例为18%。

资产端收益率在全年保持稳定。我们测算公司23 年资产端收益率稳定在3.5%左右，较22 年同比提升。虽然负债端成本同样明显上行，公司抓住美联储加息时机，发挥外币业务优势，外币息差进一步改善。

中收方面，结算、顾问和咨询、受托及银行卡等业务收入增长。公司服务跨境贸易，为跨境电商提供超5800 亿元跨境结算服务，同比增长118%；完善境外现金管理业务，跨境资金集中管理服务市场份额保持领先，境外现金管理业务签约账户数比22 年末增长24.47%。借记卡累计发卡量、信用卡累计发卡量、信用卡贷款余额同比增长4.5%、4.2%、8.4%。

资产、贷款增速均环比提升。个贷方面，非房消费贷款余额增长近45%，为个贷贡献重要增量；对公贷款增量主要体现在基建类和制造业领域。

投资建议。我们预测2024-2026 年EPS 为0.75、0.79、0.82 元，归母净利润增速为1.12%、3.84%、4.15%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为5.43 元；根据PB-ROE 模型给予公司2024E PB 估值为0.54 倍（可比公司为0.53倍），对应合理价值为5.26 元。因此给予合理价值区间为5.26-5.43 元（对应2024 年PE 为6.97-7.19 倍，同业公司对应PE 为5.19 倍），维持“优于大市”评级。

风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。