年报综述：1、营收利润稳健增长：营收（相较年报扣除其他业务成本）同比+3.8%，净利润同比+2.4%。营收较3Q23 同比增幅（+4.9%）边际略有下行，净利润较3Q23同比增幅（+1.6%）走阔。净利息收入同比+1.6%（vs 3Q23 同比+3.7%），净非息收入同比+13.3%（vs 3Q23 同比+11.6%）。2、单季年化净息差环比-11bp，受到资产和负债端的共同拖累：净息差环比下行11bp 至1.47%，单季年化资产收益率环比下降7bp 至3.52%，负债付息率环比上行5bp 至2.23%。3、资产负债增速及结构：稳步扩表，存贷同比增速均超去年。全年贷款同比增13.7%（2022 同比增11.7%；。全年存款同比增13.4%（2022 同比增11.3%）。4、存贷款细拆：

全年新增对公占比超9 成；公私端存款均实现高增。（1）信贷投向方面，全年对公新增信贷占总新增比重超过9 成，对公贷款新增投向以租赁商服、制造业为主，房地产新增占比低于5%（4.5%）。存量来看，大基建类占比较年初提升3.3 个点至35.9%，房地产类占比较年初下降0.4 个点至7.4%。（2）存款情况分析：存款定期化趋势延续。1、从期限维度来看，定期存款今年同比增加24.5%，占比较年初上升4.76 个百分点至53.5%。企业、居民存款均维持两位数高增。5、净非息收入：净手续费同比正增5.3%，是六大行中唯一实现净手续费净增的银行；其他非息维持高增。6、资产质量：不良生成维持稳定，不良认定严格。不良率仍保持在1.27%。累计年化不良净生成率环比在0.54%的低位；拨备覆盖率同比上升2.93个点、环比下降3.52 个点至191.66%，安全边际仍较高。

投资建议： 公司当前股价对应2024E 、2025E PB 0.56X/0.52X ； PE5.89X/5.82X。公司总体经营稳健，资产质量表现平稳。公司估值安全边际高，高股息率低估值高ROE，建议保持关注。

注：根据已出年报，我们微调盈利预测，预计2024-2025 年归母净利润为2319 和2346 亿（前值为2508 亿和2635 亿）。

风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。