规模平稳增长，资产质量向好

中国银行2024 年一季度归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比-2.9%、-3.0%、-5.2%，增速较2023 年-5.3pct、-9.4pct、-8.5pct。24Q1 年化ROE、ROA 分别同比-1.28pct、-0.11pct 至9.86%、0.73%。我们预测24-26 年EPS 为0.79/0.80/0.84 元，预测24 年BVPS8.13 元，A/H 对应PB0.56/0.41倍。A/H 股可比公司24 年Wind 一致预期PB0.55/0.40 倍，公司国际化优势突出，应享有估值溢价，我们给予A/H 股24 年目标PB0.70/0.48 倍，A/H股目标价5.69 元/4.84 港币，维持增持/买入评级。

信贷稳步投放，息差仍有压力

3 月末总资产、贷款、存款增速分别为+10.8%、+12.4%、+10.0%，较23年末-1.5pct、-1.3pct、-3.4pct，规模增速有所放缓。一季度新增贷款9212亿元，主要为对公贡献，对公（含票据）、零售贷款余额分别增长8030 亿元、1142 亿元。1-3 月净息差为1.44%，较2023 年-15bp，测算主要由资产端拖累，或主要受重定价因素的影响。测算1-3 月生息资产收益率、计息负债成本率分别较23 年-14bp、+3bp。24Q1 利息净收入同比-3.9%（23年同比+1.6%），是业绩主要拖累项。

中收较为承压，投资收益高增

24Q1 非息收入同比-0.8%（23 年同比+24.0%），主要受中收拖累。24Q1手续费及佣金净收入同比-4.6%（23 年同比+5.3%），中收在营收中的占比同比-0.3pct 至15.6%。24Q1 其他非息收入同比+3.8%（23 年同比+51.3%），其他非息增速放缓主要因收到公允价值变动损益的拖累，投资收益实现较高增长。24Q1 投资收益、公允价值变动损益、汇兑损益分别实现147 亿元、-60 亿元、11 亿元的收入，同比+332.2%、-220.7%、-68.9%。24Q1 成本收入比25.39%，同比+0.76pct。

资产质量向好，信用成本下行

3 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.24%、200%，较3 月末-3bp、+8pct，不良率稳中有降，拨备水平进一步夯实。测算24Q1 年化信用成本为0.69%，同比-0.05pct，信用成本下行驱动利润释放。不良生成率降低，测算24Q1年化不良生成率0.17%，较23Q4 环比-0.26pct。3 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为18.52%、12.02%，较23 年末+0.78pct、+0.39pct，夯实资本水平。

风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。