一、中国重工：海军装备核心标的，拥有完备产业链的舰船研制龙头。

公司拥有军、民两条主线业务：军品方面，公司是国内规模最大的海洋防务装备上市公司，产品包括航空母舰、核动力潜艇（分包）、常规动力潜艇、大中小型水面战斗舰艇、大型两栖攻击舰、军辅船、水中兵器等；民品方面，公司是国内民船建造三大集团之一，产品包括散货船、集装箱船、油船、气船、海工船、海洋工程装备及其他装备等。

二、行业迎来双拐点：军船订单19 年较高增长确定性大，民船处长周期底部现逐步回暖。

军品：海军装备订单短期看19 年较高增长，长期看仍处造舰高峰。

2019 年是中国海军成立70 周年，也是海军军改调整结束后的第一年，海军装备订单或将迎来补偿性地较高增长，公司作为国内舰船建造龙头或将充分受益。此外，公司陆续获得舰船军贸订单，军贸市场或将成为新的业绩增长点。

民品：民船处在长周期底部现逐步回暖，船价抬升叠加钢价下跌利于龙头船厂盈利改善。2018H1 公司海洋运输装备订单同比增长72.2%，民船订单增长源于：民船市场自2016 年底部以来逐步回暖；民船供给侧改革持续推进，造船产能加速出清，且新造船订单进一步向优势船厂集中。更为关键的是，随着新造船价格逐步抬升，叠加船钢板价格高位下跌，民船龙头企业盈利拐点或已到来，将得到逐季改善。此外，公司拟出售海工业务主体股权，海工订单风险得到释放。

三、投资策略：军工市值第一股，配置价值凸显。当前公司股价、PB（ =1.24 ） 估值均处于上市以来底部位置， 且与两次定增价格（2016/2017 年两次增发价分别为5.43、5.78 元）相比倒挂明显；2018年8 月以来，控股股东发布3 个增持计划（已增持11.32 亿元），彰显集团对公司发展前景的看好。我们认为，公司将于2019 年迎来海军装备订单较高增长与民船底部逐步回暖的双重利好拐点，预计2018~2020 年公司实现归母净利润分别为10.6、13.5、17.0 亿元，对应当前股价的PE 分别为99X、78X、62X。作为国内军工市值第一股，中国重工配置价值凸显，我们给以“买入-A”评级。

四、风险提示：军费投入增速放缓且低于市场预期；海军装备建设放量不及预期；民船市场需求波动风险；汇率风险。