事项：

南京证券发布2026 年半年报。剔除其他业务收入后营业总收入：18 亿元，同比+18.9%，单季度为11 亿元，环比+3.8 亿元。归母净利润：8 亿元，同比+28.2%，单季度为5 亿元，环比+2.1 亿元，同比+1.6 亿元。

点评：

Q2 资产周转率与利润率同步改善，单季ROE 环比提升0.9pct。公司报告期内ROE 为3.4%，同比持平。单季度ROE 为2.2%，环比+0.9pct，同比+0.3pct，杜邦拆分来看：

1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：2.79 倍，同比-0.33倍，环比-0.2 倍。

2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为2.8%，同比+0.1pct，单季度资产周转率为1.7%，环比+0.7pct，同比+0.3pct。

3）公司报告期内净利润率为43.7%，同比+3.2pct，单季度净利润率为45.7%，环比+5pct，同比+1.1pct。

资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为652 亿元，同比+79.7 亿元，净资产：233 亿元，同比+50.4 亿元。杠杆倍数为2.79 倍，同比-0.33 倍。公司计息负债余额为395 亿元，环比-65 亿元，单季度负债成本率为0.5%，环比持平，同比-0.1pct。

Q2 自营收益率升至3.7%，两融余额增长但市场份额略降。公司重资本业务净收入合计为12.6 亿元，单季度为8 亿元，环比+3.4 亿元。重资本业务净收益率（非年化）为2.3%，单季度为1.4%，环比+0.7pct，同比+0.3pct。拆分来看：

1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为8.6 亿元，单季度为5.9 亿元，环比+3.3 亿元。单季度自营收益率为3.7%，环比+1.8pct，同比+0.8pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+21.41%，环比+23.06pct，同比+19.99pct。纯债基金平均收益率为+0.69%。环比+0.04pct，同比-0.24pct。

2）信用业务：公司利息收入为8.1 亿元，单季度为3.9 亿元，环比-0.28 亿元。

两融业务规模为160 亿元，环比+17.6 亿元。两融市占率为0.53%，同比-0.03pct。

3）质押业务：买入返售金融资产余额为6 亿元，环比-0.4 亿元。

经纪业务贡献轻资本主要增量，投行与资管收入体量仍小。经纪业务收入为4亿元，单季度为2 亿元，环比+2.4%，同比+48.2%。对比期间市场期间日均成交额为28861.9 亿元，环比+11.8%。投行业务收入为0.7 亿元，单季度为0.4亿元。对比期间市场景气度情况来看，IPO 主承销金额为370.7 亿元，环比+76.6%，再融资主承销金额为1835.9 亿元，环比-24.2%，公司债主承销金额为17658.8 亿元，环比+11.7%。资管业务收入为0.2 亿元，单季度为0.1 亿元。

监管指标上，公司风险覆盖率为673.4%， 较上期+59pct（预警线为120%），其中风险资本准备为30 亿元，较上期-9.4%。净资本为202 亿元，较上期-0.8%。

净稳定资金率为295.5%，较上期+11.8pct（预警线为120%）。资本杠杆率为33.4%，较上期+2.9pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为26.6%，较上期-3.9pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为162.1%，较上期-31.1pct（预警线为400%）。

投资建议：公司定增落地后资本实力增强，持续关注资本运用效率提升对ROE的提振。结合财报，我们预计南京证券2026/2027/2028 年EPS 为0.33/0.35/0.38元人民币（ 2026/2027/2028 年前值为0.27/0.29/0.31 元）， BPS 分别为5.43/5.61/5.82 元人民币，当前股价对应PB 分别为1.27/1.22/1.18 倍，加权平均ROE 分别为6.25%/6.37%/6.61%。参考可比公司估值，公司定增后财务杠杆有所下降，新增资本向业务规模和利润增长的转化仍需时间，同时，公司投行、资管等业务收入体量较小，收入结构相对集中，综合经营能力及盈利稳定性较　　可比公司仍有一定差距。结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们将南京证券2026 年PB 估值预期下调至1.4 倍，目标价7.60 元，维持“推荐”评级。

风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。