核心观点：

全年业绩盈利42~48 亿元，同比大幅改善、超市场预期。公司发布业绩预告，预计2024 年实现归母净利润42~48 亿元（同比+208%~+252%），计算Q1-4 单季分别为13.3、17.8、13.2、-2.3~+3.7 亿元；全年扣非归母净利润42.7~48.7 亿元（同比+657%~+763%），预计减值费用等计提相对有限。业绩同比大增主要为：（1）燃料成本回落、火电盈利大幅改善：上半年煤电盈利15.1 亿元（上年同期亏损8 亿元）、气电盈利3.5 亿元（同比+59%）；（2）来水改善增厚全年利润。

全年新增装机6.7GW，上网电量同比增长3.8%。根据经营公告，2024年公司新增火电煤机2.4GW、风电2.6GW、光伏1.7GW；累计控股装机达79GW，其中煤机、燃机、水电、风电、光伏为47.2、6.6、9.2、10.1、6.0GW，清洁能源装机占比达40.34%（较上年末提升2.6pct）。

2024 年完成上网电量2693 亿千瓦时（同比+3.8%），其中煤机、燃机、水电、风电、光伏分别同比+1.0%、+1.8%、+8.7%、+23.1%、+44.1%。

盈利有望趋于稳定，期待市场表现企稳回升。展望2025 年，公司火电装机主要分布于河北等北方地区，年度长协电价影响相对较低，计算电价下降1.5 分、长协煤占60%情况下，现货煤价下降70 元/吨公司火电度电盈利可持平；水电方面，去年Q4 来水显著偏弱、全年属正常基数水平；绿电伴随装机投产，盈利有望维持或增长。当前公司各业务盈利有望趋于稳定，电价预期市场逐步反映充分，期待股价表现回升。

盈利预测与投资建议。预计2024~2026 年归母净利润分别为44.69、51.64、57.89 亿元，最新收盘价对应PE 分别为11.47、9.93、8.85 倍。

公司是国内电力龙头，秉风光水火互补优势，盈利持续改善。参考同业估值水平，给予公司2025 年12 倍PE 估值，对应3.35 元/股合理价值，对应H 股1.68 港币/股合理价值，维持A/H 股“买入”评级。

风险提示。煤价持续上行；新能源项目建设、利用小时不及预期等。