事件：公司2024年实现营业收入 1234.74 亿元，同比增长 0.86%；归母净利润45.06 亿元，同比增长229.70%；扣非归母净45.04 亿元，同比增长695.69%；基本EPS 为0.1629 元/股；拟每股派发现金红利人民币0.0621元（含税）。

点评：基本符合业绩预告，Q4 毛利率同环比增长。根据公司业绩预告，归母净利润和扣非归母净中值分别为45、45.7 亿元，公司实际扣非归母净略低于业绩预告中值，整体基本符合业绩预告。24Q4，公司营收同比增长2.14%、环比降低0.58%，毛利率同环比分别提升0.91、2.24pcts，毛利同环比分别增长3.94、7.02 亿元。费用方面，公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别增长0.05、0.73、-0.01、-0.39pct，期间费用率有所提升。公司其他收益、投资收益分别下降1.1、4.1 亿元，资产减值、信用减值损失同比增长-10.8、4.1 亿元，导致营业利润同比增长3.9 亿元，但主要由于营业外支出增加较多，利润总额同比增长1.8 亿元。主要受益于所得税大幅降低，归母净利润同比增长15.5 亿元。2024 年，公司加权平均ROE 达10.44%，创2007 年以来新高。

资本开支大幅增长，清洁能源转型成效显著。2024 年，公司经营活动产生的现金流净额CFO 为261.23 亿元，同比增长23.01%，近10 年来仅低于2015 及2020 年。此外，资本开支同比大幅增长39.85%至304.8 亿元，，其中Q4 同比增长47.53%至118.48 亿元，其中近2/3 用于风电光伏，表明公司清洁能源转型决心较强。2024 年，公司风电光伏新增装机259.42、170.48 万千瓦、年末装机至1006、604 万千瓦，占比12.71%、7.64%，在建装机175.93、186.69 万千瓦。2024 年，风电光伏售电量173、58 亿千瓦时，同比增长23.05%、42.33%，营收同比增长11.27%、40.88%，毛利同比增长1.47%、37.09%，占比分别为17.35%、5.66%。

煤电业绩改善，燃机业绩承压。2024 年火电度电收入426 元/MWh，同比下降12 元/MWh，但主要受益于煤价下行，2024 年公司火电毛利109亿元，同比增长30 亿元，其中煤机利润总额25.67 亿元，去年为亏损1.33亿元，24H2 煤机利润总额10.58 亿元，同比增长58%，2024/24H2 燃机利润总额3.4、-0.5 亿元，同比分别下降13.18%、102.61%。

盈利预测：预计2025-2027 年公司营业收入1261/1285/1306 亿元，归母净利润57.36/67.84/76.68 亿元，EPS 0.23/0.29/0.33 元，对应PE 12.73/10.21/8.75 倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，利用小时与电价不及预期，燃料成本回落不及预期，盈利预测与估值模型不及预期。