事件:

2025 年3 月25 日，大唐发电发布2024 年年报：

2024 年实现收入1234.7 亿元，同比+0.9%；实现归母净利润45.1 亿元，同比+230%。2024Q4 实现收入324.9 亿元，同比+2.1%；实现归母净利润0.8 亿元，2023Q4 为-14.7 亿元。

分红：2024 年度，公司拟每股派发现金红利0.0621 元人民币（含税），占当年归属上市公司股东净利润比重为38.13%（剔除永续债利息后）。

投资要点:

2024 年公司归母净利同比+230%，主要是因为水火电业绩改善+所得税减少。2024 年煤机利润总额25.7 亿元，2023 年为-1.3 亿元，水电/ 风电/ 光伏利润总额20.1/21.3/7.0 亿元， 同比+45%/-17%/+46%。2024 年公司所得税同比-31%，所得税率20.5%。

2024 年煤价下降拉动煤机板块扭亏为盈，煤机板块实现利润总额25.7 亿元，度电净利1.3 分/度（利润总额口径，下同），2023 年为-0.1 分/度。截至2024 年底，公司火电在建6.4GW、煤机核准4.66GW。

利用小时数下降+电价下降影响新能源利润。2024 年风电/光伏利润总额同比-17%/+46%，度电净利6.6/4.1 分/度，同比-0.115/-0.079元/度，一是风电/光伏度电收入同比-4.3/-0.9 分/度，二是利用小时数同比-306/-68h。2024 年公司新增新能源装机4.3GW，其中风电/光伏2.6/1.7GW；在建1.8/1.9GW，核准2.0/8.1GW。

盈利预测和投资评级：根据公司最新业绩，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年收入分别为1198/1237/1242 亿元，归母净利润分别为47.6/48.3/49.5 亿元，对应PE 分别为11/11/11 倍。展望2025 年，公司业绩有望稳健增长，维持“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；来水偏枯；行业竞争加剧；减值风险；弃风弃光率提升等。