事件：公司发布2025 年半年报，2025 年H1 公司实现营收571.93 亿元，同比-1.93%；实现归母净利润45.79 亿元，同比+47.35%；其中，2025 年Q2公司实现营收269.87 亿元，同比-2.14%，实现归母净利润23.41 亿元，同比+31.78%。

风光电量增长对冲电价下滑，营收整体稳中略降。根据公司发布的经营数据，2025 年H1 公司及其子公司累计完成上网电量1239.934 亿千瓦时，同比+1.30%；其中2025 年Q2 完成上网电量636.702 亿千瓦时，同比+1.81%。

分电源类型看，2025 年H1 公司煤机/燃机/水电/风电/光伏的上网电量分别同比-1.65%/-8.41%/+1.55%/+31.27%/+36.35%,其中受全社会用电量增加以及新能源装机容量提升影响，公司风光电量快速增长，拉动公司整体上网电量稳中略升。电价方面，2025 年H1 公司平均上网电价同比下降约3.95%，但由于电量略增，公司上半年营收基本保持平稳，同比略降1.93%。

煤电风电利润大增提振业绩，费用降低优化盈利能力。2025 年H1，受益于煤价下跌带来的成本改善，公司营业成本同比-5.54%，毛利率提升3.12pct至18.55%。利润方面，2025 年H1 公司实现利润总额72.84 亿元，同比+36.14%，经营业绩创公司历史同期最好水平。分板块看，2025 年H1 公司煤机（ 含热） / 燃机（ 含热） / 水电/ 风电/ 光伏分别实现利润总额31.48/1.29/12.10/19.38/4.04 亿元，其中煤机（含热）和风电利润总额分别同比大幅+108.51%和+71.29%，显著提振公司业绩。此外在费用端，2025年H1 公司财务费用同比-14.06%，也进一步提高了公司的盈利能力。

首次发布中期分红公告，有望加强投资者回报。2025 年8 月，公司首次发布《中期利润分配方案公告》，拟向全体股东每股派发现金红利0.055 元（含税），合计拟派发现金红利10.18 亿元（含税），占归属于上市公司普通股股东的净利润比例约为26.7%。此次是公司首次中期分红，我们认为此举体现了公司对于加强投资者回报的重视程度。

盈利预测与估值： 预计2025-2027 年公司实现归母净利润64.16/75.24/86.19 亿元，同比变化+42.38%/+17.27%/+14.56%， 2025 年9月1 日股价对应PE 分别为10.36/8.83/7.71 倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；煤价大幅上涨风险；上网电价下调风险；项目投运节奏不及预期。