事件描述

公司发布2025 年年度报告：2025 年公司实现营业收入1212.55 亿元，同比减少1.8%；实现归母净利润73.86 亿元，同比增长63.91%。

事件评论

成本优化对冲量价压力，火电经营延续改善。2025 年，公司煤机、燃机上网电量分别同比-3.36%、+3.31%，受电力供需形势偏宽松以及新能源挤压影响，火电板块上网电量小幅承压；电价方面，据各地区上网电量及电价情况测算，2025 年公司火电平均上网电价约为0.469 元/千瓦时，同比降低约0.012 元/千瓦时。受火电板块量价双降影响，2025 年公司火电收入同比降低5.21%。但在成本方面，得益于2025 年煤炭市场供应稳健、需求平缓，公司煤机入炉标煤单价完成742.4 元/吨，同比下降128.94 元/吨，降幅达14.8%，带动火电板块营业成本同比下降10.35%，成本端的改善有效对冲火电量价偏弱的压力。

因此，2025 年公司煤机实现利润总额56.25 亿元，同比增长119.08%；燃机实现利润总额4.66 亿元，同比增长36.75%。从度电盈利来看，2025 年公司煤机度电利润总额0.030元/千瓦时，同比改善0.017 元/千瓦时；燃机度电利润总额0.023 元/千瓦时，同比改善0.006 元/千瓦时。

清洁能源均实现稳健增长，投资收益与减值拖累不改弹性释放。水电方面，在来水改善的带动下公司水电机组利用小时同比提升343 小时，因此公司水电上网电量同比增加9.75%。虽然水电板块经营向好，但由于减值等因素扰动2025 年公司水电利润总额仅同比增长6.49%，增速不及电量表现；度电利润总额0.061 元/千瓦时，同比微降0.002 元/千瓦时。新能源方面，截至2025 年底，公司风电、光伏装机分别为1119.69 万千瓦、717.71 万千瓦，同比分别增长11.32%、19.70%。此外，在行业利用小时面临较大压力的形势下，公司风电机组利用小时仅同比降低16 小时，光伏则实现同比改善59 小时。

得益于装机保持有序扩张、利用小时表现相对平稳，2025 年公司风电及光伏上网电量分别同比增长26.85%、32.43%。电价方面，据测算公司风电及光伏电价分别同比-0.038 元/千瓦时、-0.033 元/千瓦时。整体来看，2025 年公司风电和光伏利润总额同比分别增长38.52%、9.80%，公司新能源板块表现好于行业，主因或系公司利用小时波动相对可控。

从度电盈利来看，风电度电利润总额0.134 元/千瓦时，同比改善0.011 元/千瓦时；光伏度电利润总额0.100 元/千瓦时，同比下降0.021 元/千瓦时。此外，2025 年公司投资收益同比降低16.72%，系宁德核电及塔山煤矿等主要贡献主体表现偏弱；公司计提资产减值16.86 亿元，同比提升4.49 亿元，投资收益偏弱以及减值规模扩大一定程度限制公司业绩增速。整体来看，2025 年公司实现归母净利润73.86 亿元，同比增长63.91%。

1. 投资建议：2025 年公司合计拟派发股息0.148 元/股，分红比例46.91%，按3 月27 日收盘价测算，对应A/H 股息率分别为3.3%、6.1%。根据最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.35 元、0.39 元及0.42 元，对应PE 分别为12.70 倍、11.59 倍和10.74 倍，维持 “买入”评级。

风险提示

1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性风险。