事件：公司发布2026 年半年度业绩，2026 年上半年公司实现营业收入584.18 亿元，同比增加2.14%；实现归母净利润55.09 亿元，同比增长20.31%，公司业绩超出我们预期。

水电电量同比增加，大幅增厚公司利润。2026 年上半年公司水电完成上网电量157.40 亿千瓦时，同比增加17.05%。公司水电的机组利用小时上半年为1722 小时，同比增加251小时，重庆、云南来水优于同期，带来水电利用小时和上网电量的增加。公司水电利润总额大幅增加，上半年公司水电利润总额为17.27 亿元，同比增加42.71%。2026 年上半年公司水电度电利润总额0.11 元/千瓦时，同比增长21.92%，来水较好利用小时增加带来水电电量的上升，大幅增厚公司利润。

电价下降成本上升压缩煤电利润。2026 年上半年公司完成上网电量1294.69 亿千瓦时，同比增加4.42%，其中煤机上网电量887.83 亿千瓦时，同比增加1.64%，燃机98.09 亿千瓦时，同比增加16.79%。燃机装机容量增长带来燃机电量的增长。26 年上半年公司平均上网电价约为430.92 元/兆瓦时，同比下降3.05%。电价下降带来煤电利润的下降，2026年上半年公司煤机实现利润总额26.00 亿元，同比降低17.41%。从度电盈利来看，2026年上半年公司煤机度电利润总额0.029 元/千瓦时，同比下降18.74%。收入端电价承压和成本端煤炭价格均影响煤电利润。

风光增电量不增利。2026 年上半年公司风电光伏分别完成上网电量113.70 和37.67 亿千瓦时，同比分别增加1.17%和5.90%。风光的电量随装机容量的增加而增加，但市场电价的下降使风电光伏的利润同比下降。上半年公司风电光伏的利润总额分别为15.69 亿元和2.52 亿元，同比减少19.01%和37.57%。

派发中期红利，注重股东回报。公司宣告派发2026 年中期分红，每股派发现金红利0.068元。相较于2025 年的派发0.055 元每股的中期分红，26 年每股中期现金红利同比提高0.013 元每股，中期分红的提高显示了公司对于股东权益的重视。

盈利预测与评级：由于水电来水和利润较好，我们提高公司2026-2028 年的盈利预测为80.01、84.35、91.72 亿元（前值为64.29、67.62、74.13 亿元），公司当前股价对应PE 为13、12、11 倍，维持“买入”评级。

风险提示：煤价大幅上升的风险，电价波动风险，电力需求波动的风险。