现货市场规则进一步强化辅助服务，提出稳妥推动新能源参与电力市场。9 月18 日发改委、能源局印发《电力现货市场基本规则（试行）》，规则自2023 年10 月15 日起施行。从内容来看，现货市场旨在建立多区域、多时段的交易机制，且形成交易曲线和交易价格，提出做好与辅助服务的衔接，并提出稳妥有序推动新能源进入现货市场。相比去年11 月发布的征求意见稿，此次政策更新了输配电价改革后的系统运行费（含辅助服务费）的表述，并提到现货市场运行地区，辅助服务费用由发用电两侧共同分担等。我们认为政策表明当前电改正在加速，消纳问题破局在即，辅助服务的重要性得到持续强化。

政策进一步厘清了容量补偿、辅助服务（容量）市场、现货市场之间的关系。上述三个机制，我们认为存在互斥性和包容性。文件明确提到要加强三类机制的协同和衔接：（1）容量补偿机制与现货市场：现货要做好与容量补偿的衔接，具备条件时可探索建立容量市场。（2）辅助服务市场与现货市场：现货市场起步的阶段，可以单独设置辅助服务市场，具备条件后辅助服务与现货联合出清；若现货市场已能够反映调峰价值，不再设置并行的调峰辅助服务市场交易品种。我们认为，容量补偿机制偏重于直接定价更适配初期铺设、现货与辅助服务的市场机制则取决于各地情况、终极形态就是通过现货市场反应所有成本（辅助服务价值、环境溢价等）。

看好辅助服务落地，塑造火电的盈利稳定性，带动火电价值重塑。市场过去通常从周期属性来看火电，认为盈利主要挂钩煤价与电价的错期形成的盈利波动。但我们认为，在火电平均下来每年2-3 分的度电盈利中，更稳定的辅助服务的权重正在提升（上半年度电已有0.86 分贡献）。我们认为未来电量电价反应用煤成本，容量电价提供稳定盈利，现金流和利润的形态均有望公用事业化。火电将从2021 的绿电价值重估、走向2022-2023 的发电估值修复、最终将迈向2024 的火储价值重估，重视一致预期形成中的投资机会。

业绩修复在途、电改重塑价值。在此时点展望，伴随来水改善和用煤成本下降，三季度的火电、水电均将进入业绩的绽放期，同时我们认为伴随辅助服务等电改的加速推进，火电的消纳价值将得到认知、绿电的装机空间也将打开。关注【华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电；区域龙头皖能电力、福能股份】。来水改善下水电业绩将恢复，股息价值凸显，关注【长江电力、国投电力、川投能源】。

风险提示。煤价大幅波动；来水不及预期；风电光伏等绿电装机增长不达预期；用电量需求增长不及预期的风险。