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10 月26 日，大唐发电发布2023 年三季报：

2023 年前三季度，公司实现收入906.2 亿元，同比+3.9%；实现归母净利润28.4 亿元，同比+271%；实现扣非后归母净利润21.9 亿元，同比+651%（追溯调整后，下同）。

2023Q3 公司实现收入324.2 亿元，同比+2.4%；实现归母净利润13.2 亿元，同比+307%；实现扣非后归母净利润9.2 亿元，同比+209%。

投资要点:

上网电量提升拉动营收增长，水电电量同比修复影响整体电价。

2023Q3 公司收入同比+2.4%，主要系燃机、风电和光伏装机增长推动下2023Q3 上网电量同比+7.9%，其中煤机/燃机/水电/风电/光伏上网电量550/56/124/28/12 亿千瓦时，同比增长2.8%/23.8%/23.3%/15.6%/47.4%。电价上，2023Q3 公司平均上网电价0.442 元/千瓦时，同比-8.4%，环比-4.4%，我们认为或是因为2023Q3 水电发电量同比+23.3%，环比+102%。

煤价下降推动Q3 归母净利润同比+307%。2023Q3 公司归母净利润同比+307%，主要系煤价下跌拉动公司燃料成本下降，以及Q3 上网电量同比+7.9%。2023Q3 归母净利润环比-4.5%，主要系2023Q3投资收益环比减少2.9 亿元至5.3 亿元，其中对联营和合营企业投资收益环比减少6.1 亿元至1.9 亿元。公司参股公司投资收益主要来源于核电业务和煤炭业务，核电业务相对稳定，我们认为2023Q3 煤价下降等因素或影响公司参股煤炭公司业绩。根据我们测算，排除联合营企业对业绩的影响后，2023Q3 公司扣非后归母净利润环比+24.9%，主业业绩环比修复明显。

经营性净现金流大幅改善。2023Q3 公司经营性净现金流101.2 亿元，环比+169%，同比+67%，主要原因是公司主业收到现金同比+26%，环比+6.3%，主要系公司上网电量提升拉动2023Q3 收入同比+2.4%，环比+7.5%。截至2023H1，公司在建+核准新能源项目达7.3GW，随着项目建设进度加快，后续有望持续贡献业绩增量。

盈利预测和投资评级：截至2023H1，公司在建+核准新能源项目达7.3GW，随着项目投产，有望贡献业绩增量。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为35.3/46.6/61.7 亿元，对应PE 分别为13.7/10.4/7.8 倍。维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下滑风险；政策推进不及预期；煤炭价格大幅上涨风险；电价下滑风险；项目建设进度不及预期；电力需求不及预期；测算可能存在误差，以实际数据为准；行业竞争加剧。