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电力板块上市公司2023 年三季报已披露完毕，本篇报告主要对板块三季度业绩进行总结。

投资要点：

火电：Q3 板块业绩环比+56%，沿海沿江电厂改善明显

行业：煤价下跌，Q3 板块业绩环比+56%。2023Q3 火电板块实现归母净利润241.2 亿元，较2022Q3 的23.9 亿元同比+907%，环比+56%。一是因为煤价下降拉动毛利率同比+8.4%，环比+2.3pct 至14.8%；二是2023Q3 火电板块对联合营企业投资收益同比+42.4%，或系参股火电企业受煤价下跌影响业绩同比改善。以华能国际为例，2023Q3 其煤电业务度电利润2.6 分/KWh（利润总额口径，下同），环比2023Q2 的0.8 分/KWh、同比2022Q3 的-2.6 分/KWh 均大幅改善。此外，受煤价下行影响，火电企业用于购买燃煤占用的资金减少，2023Q3 火电板块经营性净现金流757 亿元，同比+49%，环比+148%。

公司：沿海沿江电厂业绩环比改善更为明显。区域来看，央企以及沿海沿江的火电企业度电净利环比改善更为明显，且其度电净利更高，原因或有二，一是沿海沿江港口煤价与坑口煤价倒挂，叠加沿海沿江地区可采购进口煤，因此其燃煤成本更低；二是沿海发达地区用电供需形势更为紧张，月度长协电价涨幅安全边际或更高。

绿电：业绩持续分化，成本费用优化增厚利润。

行业：财务费用率下降推动净利率逆势提升。2023Q3 绿电板块实现毛利率40.3%，同比-1.2pct，或系平价上网项目增加，拉低平均电价水平；净利率同比+0.4pct，实现逆势增长，或系2023Q3 绿电板块财务费用率同比-2.3pct。

公司：Q3 业绩持续分化，成本费用优化推动业绩增长。14 家绿电公司中，8 家2023Q3 实现业绩同比增长，其中吉电股份、中闽能源、浙江新能和太阳能增速超过40%，主要原因有二：一是毛利率同比提升，4 家公司2023Q3 毛利率同比提升3.4/3.8/2.6/6.3pct；二是财　　务费用率下降， 4 家公司2023Q3 财务费用率同比下降2.6/2.6/7.5/1.7pct，成本费用优化推动业绩增长。

水电：来水改善推动业绩修复。

行业：来水同比改善，Q3 业绩同比+47%。除桂冠电力骨干电站所在的红水河流域外，2023 年三季度各大流域来水均同比改善，2023Q3 水电板块发电量同比+20.2%，推动水电板块2023Q3 归母净利润同比增长47.4%。此外，水电板块2023Q3 财务费用率同比+1.4pct，主要系长江电力收购乌东德和白鹤滩水电站，三季度末长期负债同比+1456 亿元至1842 亿元。

公司：来水普遍改善，Q3 业绩大多同比+25%以上。7 家水电公司中的6 家2023Q3 实现业绩同比增长，其中湖北能源Q3 业绩同比增速达108%，一是公司主要水电站所在清江水布垭以上流域Q3 来水同比+294%，二是煤炭价格下行推动煤电板块盈利能力提升；华能水电Q3 业绩同比+67.3%，主要系澜沧江流域来水同比偏丰4-7成。

投资建议：当前煤价位置下火电2024 年长协电价安全边际高，叠加后续容量电价等电改政策的催化，火电估值有望修复；绿电装机有望贡献成长性；水电高分红资产，盈利稳定性相对较强，维持行业“推荐”评级。个股方面，火电建议关注华能国际，华电国际，大唐发电，华润电力，国电电力，中国电力，以及二线标的皖能电力，浙能股份，申能股份，宝新能源、粤电力A 等。绿电优质标的龙源电力、三峡能源、广宇发展、芯能科技、嘉泽新能等；水电优质标的长江电力，华能水电，国投电力等。

风险提示：重点关注公司业绩改善不如预期；电价下滑风险；用电需求不及预期；政策变动风险；煤价大幅上涨；来水不及预期；新增装机不及预期；行业竞争加剧；减值风险。