核心观点

2023 年，公司业绩实现扭亏为盈，预计实现归母净利润10 亿元到15 亿元。公司2023 年业绩扭亏为盈，主要系清洁能源装机容量增加带动发电量及营收规模的增长，叠加燃料成本下降所带动的火电盈利修复。单四季度来看，公司归母净亏损约为13.35 到18.35 亿元，拉低全年盈利增长，或因公司基于审慎性原则对部分资产计提减值和核销。2023 年，公司实现上网电量约2594 亿千瓦时，同比增长5.06%。上网电价方面，2023 年，公司平均上网电价为人民币466.41 元/兆瓦时（含税），同比上升约1.22%。目前，动力煤市场供需相对宽松，预计2024 燃煤价格有望维持低位，公司火电盈利能力有望持续回升，叠加公司清洁能源装机规模和发电量的持续提升，公司经营业绩有望平稳增长。

事件

大唐发电发布2023 年度业绩预盈公告

公司预计2023 年实现归母净利润10 亿元到15 亿元，预计实现扣非归母净利润5-10 亿元，较去年同期扭亏为盈。公司2023年业绩同比增长主要系清洁能源装机容量及发电量增长，带动营收规模同比提升以及燃料成本下降带动火电盈利修复。

简评

全年业绩实现扭亏为盈，四季度减值拉低利润增长2023 年，公司业绩实现扭亏为盈，预计实现归母净利润10 亿元到15 亿元，较去年同比增加14.1 到19.1 亿元；实现扣非归母净利润5-10 亿元，较去年同比增加19.82 到24.82 亿元。公司2023 年业绩同比增长主要系清洁能源装机容量增加带动发电量及营收规模的增长，叠加燃料成本下降所带动的火电盈利修复。单四季度来看，公司归母净亏损约为13.35 到18.35 亿元，拉低全年盈利增长，或因公司基于审慎性原则对部分资产计提减值和核销。

清洁能源发电规模显著提升，水电发电量有望回升

根据公司统计，2023 年公司实现上网电量约2594 亿千瓦时，同比增长5.06%，其中煤机、燃机、水电、风电和光伏分别实现上网电量1925、193、296、141 和40 亿千瓦时，同比变化+4.10%、+33.12%、-10.30%、+16.53%以及+60.03%。2023 年上半年，公司水电所处流域来水偏枯，发电量同比下降；2023 年下半年以来，伴随来水情况的转好，水电发电量环比提升，整体降幅较上半年大幅收窄。同时，受厄尔尼诺现象的持续影响，水电来水有望改善，2024 水电发电量同比回升可期。受全社会用电需求增长、冬夏天气情况以及水电出力不足的影响，公司火电上网电量同比实现增长；得益于公司风电、光伏、火电燃机装机容量持续增加，公司清洁能源上网电量同比显著增长。上网电价方面，2023 年，公司平均上网电价为人民币466.41 元/兆瓦时（含税），同比上升约1.22%；市场化交易电量约2291 亿千瓦时，所占比例约为88.31%。

绿色转型稳步推进，新能源装机持续增长，维持“买入”评级

公司积极推进绿色能源转型，新能源装机规模及上网电量快速提升，正逐步发展成为绿色低碳、多能互补、高效协同的大型综合能源上市公司。目前，动力煤市场供需相对宽松，预计2024 燃煤价格有望维持低位，公司火电盈利能力有望持续回升，叠加公司清洁能源装机规模和发电量的持续提升，公司经营业绩有望平稳增长。我们预期公司2023~2025 年归母净利润分别为13.55 亿元、42.25 亿元、52.63 亿元，对应EPS 为0.07 元/股、0.23元/股、0.28 元/股，维持“买入”评级。

风险分析

煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。

新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。

区域利用小时数下滑的风险：受经济转型等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。

电价下降的风险：在深改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。