本报告导读：

4Q23 减值等因素拖累业绩。我们预计公司有望加强市值管理，提高分红比例。

投资要点：

维持“谨慎增 持”评级：考虑到煤电、新能源电价下行等因素，下调2024~2025 年EPS 至0.22/0.27 元（原0.26/0.30 元），给予2026 年EPS 0.33 元。基于可比公司PE 估值情况，给予公司2025 年12x PE估值，下调目标价至3.24 元，维持“谨慎增持”评级。

4Q23 业绩符合预期。公司2023 年营收1224 亿元，同比+4.8%；归母净利润13.7 亿元，同比扭亏。分季度看，4Q23 营收318 亿元，同比+7.5%；归母净利润-14.7 亿元，同比增亏3.0 亿元，符合业绩预告区间。

4Q23 减值等因素拖累公司业绩。公司4Q23 上网电量653 亿千瓦时，同比/环比+7.3%/-15.2%。我们测算4Q23 平均电价0.461 元/千瓦时，同比/环比-0.8%/+4.3%。公司4Q23 毛利率14.6%，同比/环比+9.8/+1.0ppts。我们推测公司4Q23 业绩环比下滑主要受减值及所得税增加拖累：1）公司4Q23 计提资产减值13.6 亿元；2）公司4Q23 支付所得税14.5 亿元，同比+14.0 亿元。

分红价值有望释放。2023 年公司拟派息1.4 亿元，占归母净利润的比例10.2%。2024 年1 月，国资委提出将市值管理成效纳入央企负责人业绩考核，引导央企加大现金分红力度以回报投资者。我们预计在央企市值管理纳入考核的背景下，公司分红价值有望释放（据《公司章程》，公司每年以现金分配的利润原则上为母公司净利润的50%）。

风险提示：煤价超预期、新能源装机不及预期、大额计提减值等。