事件

据广西人民政府门户网站，8月30日，广西政府召开坚决遏制“两高”项目盲目发展暨加强能耗双控工作电视电话会议，坚决贯彻落实中央和自治区能耗双控工作决策部署，9月1日，据数字水泥网，广西地区因加强能耗双控，对当地水泥企业实施限产要求，其中水泥行业9月份产量不得超过上半年平均月产量的40%;用电负荷不超过上半年的平均月负荷的40%。

评论

核心区域能耗明显紧张，旺季限电对供给影响或显超预期。在能耗紧张、煤价高企的背景下，8月全国限电压力显超预期，江浙、湖南、广西、云南、贵州等多地对水泥行业进行了限电举措，导致供给超预期收缩，区域水泥库存压力改善，已较往年旺季提前推涨价格传导成本压力，截至9月初，长三角水泥/熟料分别已提涨三轮/两轮，幅度明显超市场预期。我们认为，此次广西能耗双控力度再超市场预期，如完全执行，则华南水泥9月产量可能同比被压缩~20%(限电对水泥磨生产亦有影响，但影响幅度不及对熟料窑线)，价格有望迎来强劲上涨。考虑到往年江浙区域年末限电多发，且江苏亦被列入能耗双控—级预警名单，我们认为下半年除两广外，长三角限电压力可能亦较大,供给边际紧张下水泥价格有望超预期上行。

基建预期略有改善，4Q21赶工有望支撑旺季需求。7月30日政治局会议关注中期经济下行和结枸调整压力，要求做好宏观政策跨周期调节;此外，8月27日财政部财政政策执行情况报告亦指出将加快下半年预算支出和地方政府债券发行进度，我们认为下半年到2022年基建端需求有望迎来一定改善，推动水泥需求预期明显改善。同时，今年四季度赶工压力较大:上半年钢价及其他大宗原材料价格过高，导致部分项目重新编制预算停工，3Q21部分重大活动、天气、疫情等再次影响工期，需求被一再延后，年末赶工压力较大，因而我们认为下半年旺季需求支撑仍然较强，即使地产新开工出现较快下行，存量需求仍然足以支撑一个正常的旺季，限电带来的供给收缩压力或推动华东、华南、西南等区域水泥价格表现强劲。

水泥提供强劲现金流,行业龙头发展“水泥+”前景可期。市场担忧“双碳”下水泥龙头的成长路径晦暗不明，但我们认为，伴随着“双碳”背景下水泥的供给收缩，中期行业盈利有望维持高位，利用高盈利下龙头强劲的现金流基础，水泥龙头已逐步探索出三条主要成长路径:1通过国内收并购、海外自建+并购并举扩张产能;2大力储备矿山资源，发展骨料机制砂业务;3发展新材料+新能源，寻求第二增长曲线的同时增效降本，成为“双碳”下行业新格局的引领者。综合来看，我们认为此前压制水泥估值的因素正逐渐消退，综合短期供需面与中期成长性看，我们看好海螺水泥-A/H、华新水泥、冀东水泥、华润水泥控股-H。

风险

地产端需求不及预期，旺季能耗管控不及预期。