本报告导读：

水泥板块下滑或有所收窄骨料域环保业务未来贡献增加，地产板保持高质量发展思路，公募REITs 模式有助于开发盘活工业用地的新模式。

投资要点：

维持“增持” 评级。公司发布半年报，2022H1 营收550.33 亿元，同减4.64%；归母净利18.36 亿元，同减3.99%符合预期。维持预测2022-2024 公司EPS 预测为0.26，0.28，0.33 元，维持目标价4.49 元，维持“增持”评级。

水泥板块全年销量有望缩窄降幅。测算2022H1 年公司水泥熟料销量约3843 万吨同降20%，估算公司出厂价约365 元同增70 元，吨毛利约84 元同增2 元。伴随政策力度对需求的改善，判断全年销量下滑幅度有望有所收窄，整合后公司危废处置能力列全国前五，同时加大矿山资源掌控力度、加快骨料基地建设，完善骨料产业链配套，预计后续随着环保、骨料业务有望更快发展提升板块内占比。

地产板块结转毛利率底部确认，维持优质发展。公司2022 年地产结转收入149 亿元同减16%，结转毛利率12.73%同减0.87pct，符合结转毛利率筑底保持稳定的判断。销售端压力或通过H2 推盘增加以及环境的回暖缓解，地产整体环境压力下，公司股东背景与融资成本优势表现明显，判断还将保持聚焦重点城市优质发展的特色稳步发展。

公募REITs 发行推动工业用地盘活进程。公司公告以北京西三旗“金隅智造工场”为标的资产发行公募REITs，计划募集金额约17 亿元左右，判断向市场发行和自己认购兼具，此模式推进未来有望加速公司工业工地盘活进程，开发盘活过程中自己能需求的新模式。

风险提示：原材料成本风险、国内货币政策房地产政策风险。