本报告导读：

公司公告2024 年三季报，水泥板块盈利修复，错峰升级与供给侧政策优化背景下有望进一步改善；减值存大额冲回，敞口同比展现优势。

投资要点：

维持“增持” 评级。公司发布2024 年三季报，实现营收770.37 亿元，同比增长6.12%，归母净利润-4.37 亿元，同比减少4.62 亿元，扣非后净利润-22.23 亿元，同比减少1.95 亿元。水泥板块错峰协同执行下盈利修复，信用减值存大额冲回。考虑年内供需格局偏弱，我们下调2024-25 年EPS 预测至0.02、0.05（-0.08、-0.10）元，新增2026 年EPS 预测0.06 元，参考可比公司PB 均值0.66X，维持目标价2.72 元，维持“增持”评级。

北方区域错峰执行良好，水泥板块盈利修复。年内水泥行业重回错峰协同，北方区域协同提价执行情况良好，区域内盈利实质改善。

我们估算公司前三季度水泥及熟料销量6227 万吨，同降13.6%，综合售价245 元，同降19 元，吨毛利36 元，同增6 元。往后看，公司作为北方区域水泥龙头，伴随错峰协同再升级，以及供给侧政策优化背景下，水泥板块盈利仍存修复空间。

地产专注一二线核心区域布局，政策转向下或企稳回升。我们估算公司前三季度地产开发实现结转收入191.4 亿元，同增78%，结转面积60 万平，同降4%，结转毛利率3.4%，同降5.9pcts。公司年内获取北京两个核心区域地块，预计未来将集中于一二线城市优势区域进行布局。伴随9 月末以来政策组合拳出台，体现政策转向决心，政策端有望为地产企稳回升起一定积极作用。

Q3 信用减值存冲回，敞口同比展现优势。公司前三季度信用减值冲回6.13 亿元，减值同比减少6.7 亿元，其中主要是24Q3 存大额冲回。公司过往对应收计提谨慎，伴随收款处置积极推进，敞口同比展现优势，减值压力有望逐步收窄。

风险提示：宏观经济下行、原材料成本上涨。