行业近况

9 月16 日，国家发改委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》

（以下简称《方案》）1。在保持坚决管控高排放、高能耗项目基调不变前提下，《方案》针对能耗双控中存在的总量管理缺乏弹性与差异化不足的问题做出优化，是更灵活，更市场化同时也是能更有效推动“双碳目标”实现的能耗管理机制。我们认为《方案》对大宗品行业影响深远，值得重视。

评论

经济增长与减碳降能耗的再平衡，新能耗双控管理机制更灵活、更精细。

自8 月中旬国家发改委发布上半年各地区能耗双控目标完成情况以来，共计19 个省份能耗强度不达标，甚至存在不降反升的情况。在严峻的能耗双控压力下，我们观察到各地限电限产措施频出，对经济与大宗商品市场形成冲击。在此背景下，《方案》进一步对能耗管控机制精细化、灵活化，具体主要有三：1）国家层面预留能耗总量指标，对国家重大项目进行统筹管理，考核中对其能耗进行减免。2）以能源产出率为核心，优化能源分配，向高产出率地区倾斜。3)重能耗强度，轻能耗总量。对能耗强度降幅达到激励目标的省份，对其五年规划能耗总量免予考核。

能耗总量硬约束边际放松，但电力供应或仍偏紧。根据《方案》，我们认为2021 年能耗总量的硬约束边际上有所放松，但并不意味着下半年高耗能行业的供给将完全不再受限。一方面是动力煤供给弹性弱，且现存煤矿因采矿安全问题难以超产，我们认为电力供应紧张的问题或仍难缓解。另一方面则是能耗总量的硬约束放开一定程度上建立在更高的能源产出率或更低的能耗强度上，上半年多个省份能耗强度不降反升，我们认为其能耗管控压力依旧存在，难以通过大幅放开高耗能行业管控实现经济增长的目标。

看好下半年大宗品板块盈利，首推钢铁、水泥。由于近期市场对能耗管控彻底放开的担忧及对地产行业的悲观预期，大宗板块出现明显回调。我们认为在电力供应或仍偏紧，同时能耗强度的重要性被反复强调的背景下，下半年钢铁、水泥、电解铝等高能耗行业供给仍大概率受限。我们首推产量压降政策大概率严格执行的钢铁板块，同时重点推荐供给受限电限产影响较大而价格快速提涨，4Q盈利有望超预期的水泥板块。

估值与建议

维持个股盈利预测不变。我们认为在旺季赶工需求及供给限产下，钢铁及水泥价格及盈利均有望超预期。近期钢铁及水泥板块大幅回调，仍具高性价比。重点推荐板材龙头宝钢股份，建议关注低估值板材标的鞍钢股份、马钢股份。水泥方面，推荐海螺水泥-A/H、华润水泥控股、华新水泥。

风险

宏观经济加速下滑；货币政策超预期收紧。