行业近况

10 月8 日，国务院常务会议提出“有序推动燃煤发电电量全部进入电力市场，在保持居民、农业、公益性事业用电价格稳定的前提下，将市场交易电价浮动范围调整为原则上不超过20%；对高耗能行业不受上浮限制”。

评论

放开电价浮动区间对水泥、玻璃量价可能均有重要影响。电价上浮有望一定程度缓释电厂成本压力，缓解电力保供问题，如后续煤炭增产产能顺利释放，动力煤供应缺口边际收窄，则对水泥、玻璃加工厂的限电压力有可能出现边际缓解。但同时，水泥、玻璃等高能耗行业可能面临市场电价的大幅上行，行业成本曲线可能面临阶段性的整体上移，因此我们测算了电价上涨对水泥、玻璃生产成本的影响。

水泥成本对电价较为敏感，旺季成本有望高效传导。水泥生产成本中，能源动力成本（煤炭、电力）占比超60%，水泥成本对电价较为敏感，且由于煤、电价格还存在一定联动关系，如煤炭供应短缺持续，价格继续上涨，水泥能源动力成本可能面临超预期上升。我们测算若电力价格上涨0.3元/kWh，水泥吨制造成本将上升约23 元/9%，边际影响较为明显。从我们跟踪来看，10 月煤电短缺难以缓解，水泥限电限产很可能仍将以较大力度执行，水泥等“两高”产业供给受到较大幅度压缩；当前南方市场水泥需求已恢复旺季水平，库存处于低位，供需面持续偏紧的状态下，水泥具备较强的涨价动能，成本端上行压力有望高效传导。中期若煤炭供需紧张局面得到一定舒缓，水泥成本有望逐步回落，使得水泥行业盈利维持高位。

玻璃成本边际影响较小，核心仍需关注厂库变化及需求恢复情况。玻璃生产中电力成本占比较小，我们测算若电力价格上涨0.3 元/kWh，玻璃吨制造成本将上升约36 元/2%，约相当于纯碱价格上涨180 元/吨的效应，电力价格上升的影响相对不显著。十一期间玻璃价格小幅回落，厂库已攀升至20 天左右的较高水平，若持续累积，厂商将有降价压力，但沙河贸易商库存处于低位，且连续2-3 周去库，因而，我们认为当前玻璃价格走势存在一定不确定性，下游需求是核心矛盾，如伴随地产资金面边际宽松，下游出货迅速改善、贸易商信心强化，则厂商有望通过涨价提升贸易商和加工厂补库积极性，推动自身库存去化，使价格维持高位，并有望一定程度上传导成本涨幅；而如市场对需求的信心不足，则价格可能承压。

估值与建议

我们维持行业覆盖公司的盈利预测和目标价不变。水泥板块推荐龙头海螺水泥-A/H、华新水泥、华润水泥控股-H；玻璃板块建议关注南玻A、旗滨集团、信义玻璃-H、中国玻璃-H。

风险

旺季需求不及预期，玻璃厂库去化不及预期。