行业近况

根据数字水泥网，国庆节后国内水泥市场需求受降雨、建材价格大幅上涨影响，下游开工有所放缓，水泥需求趋弱。但同时因限电和能耗双控影响持续，水泥仍供不应求，叠加煤炭成本快速上行，水泥价格持续提涨。

评论

水泥价格上涨但需求走弱，后续价格上行可能走缓。近期因限电持续、成本推升，水泥价格维持涨势，当前全国水泥4Q21YTD价格达597 元/吨，长三角4Q21YTD均价达到671 元/吨，均同比上涨~150 元。同时，我们也观察到，虽已进入水泥传统旺季，但需求因地产资金面压力、水泥价格压力却略显疲态，当前全国水泥发货率（10-15）约69%（同比-16ppt）。展望四季度，我们认为水泥上行趋势有望走缓，继续大幅上涨可能性较低，主要因为水泥/混凝土作为建安成本的重要构成部分之一，为工程预算需要重点考量的成本因素，上半年钢价大幅上涨曾造成项目预算重新编制、工期延后，而水泥若价格涨势过于陡峭，亦将对需求造成一定抑制。

各地限电措施暂未放松，供需面有望持续偏紧。当前全国水泥均价较3Q21 均价已提涨约180 元/吨，已能够较为充分地传导煤、电成本的涨幅。我们认为，若煤炭4Q21 紧缺程度放缓，价格未进一步大幅上涨，在供需面持续紧张下，水泥板块4Q21 业绩有望同比显著改善。目前水泥板块P/B估值低于近5 年均值约2 倍标准差，处于非常低的位置。同时我们认为，水泥作为典型的“纯内需、逆周期”板块，在经济面临下行压力时有望跑赢其他周期板块，若后续地产政策逐步放宽、基建端稳增长力度超预期、限电超预期等政策催化，水泥板块盈利表现仍有望保持强劲。

2022 年地产端需求或将明显下滑，但基建端有望形成有效支撑，水泥整体需求维持稳健。展望2022 年，中金地产组预测，在不同政策宽松时点下，或出现“浅U”或“深V”两种筑底情形，分别代表2022 年商品房销售面积、房地产开发投资同比增速将转为-2%/+5%（“浅U”）或-7%/+0%（“深V”），地产端需求或明显下滑。我们认为，基建端受逆周期调节拉动，对水泥整体需求有望形成支撑，2022 年整体需求有望保持稳健。供给方面，我们认为能耗控制或将逐步常态化，在能评、环评以及产能置换新规限制下，行业供给仍将持续偏紧、区域格局稳步向好，我们看好水泥价格中枢、行业盈利维持高位；若煤价率先回落，中期板块盈利仍可能超预期。

估值与建议

我们暂维持行业覆盖公司的盈利预测和目标价不变。推荐海螺水泥-A/H、华新水泥、华润水泥控股-H。

风险

需求改善不及预期，煤价上涨超预期。