投资要点：

维持“增持” 评级。公司发布年报2021 年营收1236.34 亿元，同增14.47%；归母净利29.33 亿元，同增3.14%符合预期。资产重组完成后以新口径预测2022-2024 公司EPS 预测为0.26，0.28，0.33 元，维持目标价4.66 元，对应2021-2023 年PE 为18.15/16.68/14.20 倍，维持“增持”评级。

水泥板块有望逐步启动。测算2021 年公司水泥熟料销量约1 亿吨同降7%，估算全年公司出厂价约320 元同增30 元，吨毛利约86 元同降12 元，吨净利39 元同降6 元。目前公司核心京津冀等地区淡季错峰效果好于往年，疫情和赛事的影响正在逐步减弱，伴随基建项目的落地与资金到位，全年需求有望前高后低，煤炭影响趋稳。

地产板块身位领先稳健发展。公司2021 年地产结转收入397 亿元同增27%，结转毛利率12.91%同减1.44pct。在地产整体环境压力下，公司股东背景与融资成本优势表现明显，伴随房地价差可能的走扩趋势，公司或迎来更多发展机遇，而结转毛利率从拿地成本和项目结构的角度判断应处于筑底后继续保持稳定的态势。

家居与物业板块有望改善盈利。新型建材板块2021 年营收约389 亿元同增18%，毛利率3.65%同增1.11pct；物业板块2021 年营收45.2亿元同减5%，毛利率54.71%同增2.07pct。业务景气与减值计提充分后2022 年两板块盈利能力或呈现继续小幅改善趋势。

风险提示：原材料成本风险、国内货币政策房地产政策风险。