公司公布2025 年一季报。2025 年Q1 实现营收57.21 亿元，同比+47.69%，环比-27.44%；归母净利润20.42 亿元，同比+64.85%，环比-29.00%；加权平均ROE 1.98%，同比+0.77pct。分部来看，Q1 营收同比：经纪+56.27%、投行-10.27%、资管+15.25%、利息-13.36%、投资+83.22%，Q1 营收占比：经纪22.69%、投行7.05%、资管5.39%、利息-8.99%、投资59.36%。公司投行业务、国际业务实力保持行业领先，财富管理持续转型突破，杠杆水平保持稳健，用资能力显著领先同业。Q1 末杠杆率4.92 倍，保持平稳。

自营投资：金融投资收益增长推动营收增长。2025 年Q1，公司实现投资收入33.96 亿元，同比+83.32%。截至2025Q1 末，公司金融资产配置结构：FVTPL资2,854.34 亿元，同比+11.55%，环比+2.32%；FVOCI 权益工具投资94.20亿元，同比+486.92%，环比+19.79%；FVOCI 债权工具投资854.00 亿元，同比+36.15%，环比+0.59%。各项金融投资资产均保持扩张。

投行业务：境内境外同步拓展，整体实力行业领先。2024 年，公司服务中资企业全球IPO28 单（其中A 股6 单，港股19 单，美股3 单），募资44.24亿美元，排名市场第一。全年公司境内债券承销规模排名市场第四。此外，公司并购业务在中国并购市场连续十年保持第一，领先低位稳固。2025 年初至今，公司完成A 股IPO 承销11.62 亿元、居行业第7，再融资承销33.79亿元、居行业第7。港股IPO 承销17.56 亿港元、居行业第4。

财富管理：继续拥抱公募化、指数化、全球化，以买方投顾为核心转型持续。

2024 年，公司财富管理产品保有规模增至3,700 亿元，其中，由“中国50”、“微50”、“公募50”等产品组成的买方投顾产品规模增至870 亿元，均稳居同业前列。截至年末，公司财富管理客户近850 万户，客户AUM3.18 万亿元，“股票50”等创新服务AUM 超2,500 亿元，均保持行业领先。

国际业务：矩阵式管理架构推进业务发展，收入占比稳定。2024 年，公司境外业务收入53.08 亿元，占比24.88%。公司在跨境投行、跨境交易及互联互通等领域已取得一定优势地位，资本市场双向开放下跨境业务或持续受益。

风险提示：市场景气度下滑，股权融资低迷，财富管理业务不及预期等。

投资建议：基于公司一季报及资本市场近况，我们上调了公司经纪业务及投资收益假设，并基于此将公司2025-27 年归母净利润分别上调12.72%、16.46%及18.77%。考虑到公司在业务创新方面理念领先，投行优势稳固，跨境业务发展良好，看好公司未来在新业务领域构建护城河，维持公司“优于大市”评级。