事件：公司披露2025 年三季报，前三季度实现营业收入207.6 亿元（同比+54.4%），归母净利润65.7 亿元（同比+129.8%），EPS 为1.24 元（同比+154.8%），加权平均ROE 为6.29%（同比+3.65pct）。

轻资本业务全线增长，经纪业务增速尤为突出。1）经纪：2025Q1-Q3 公司实现经纪业务净收入同比+76%至45 亿元，Q3 单季同比+135%、环比+38%至19 亿元，主要受益于市场回暖、交投活跃度维持高位。2）投行：2025Q1-Q3 公司实现投行业务净收入同比+43%至29 亿元（亦较2023Q1-Q3 改善），Q3 单季同比+63%、环比+1%至13 亿元。3）资管：2025Q1-Q3 公司实现资管业务净收入同比+27%至11 亿元，Q3 单季同比+35%、环比+3%至4 亿元，占营收比重相对较低，但仍充分受益于市场行情上行。

信用业务净亏损收窄，自营业务把握市场行情。1）信用：2025Q1-Q3 公司实现信用业务净收入同比+15%至-10 亿元，Q3 单季同比+55%、环比+50%至-2 亿元，预计卖出回购等利息支出项增长拖累净收入为负。2）自营：

2025Q1-Q3 公司实现自营业务净收入同比+47%至110 亿元，Q3 单季同比+16%、环比-4%至37 亿元，预计同比增幅主要由权益市场行情下投资收益高增所贡献。

投资建议：维持买入-A 投资评级。展望后续，打造一流投行、行业竞争加剧背景下，公司作为头部券商有望受益。我们预计公司2025 年-2027 年EPS 分别为1.81 元、2.12 元、2.38 元，给予1.6x2025 年P/B，对应6 个月目标价40.85 元。

风险提示：流动性大幅收紧、财富管理转型不及预期、资本市场大幅波动等。