事件：2025/12/17，中金公司发布换股吸收合并东兴、信达预案，此次并购不涉及配套融资，2025/12/18 起中金公司A+H、信达证券A 股、东兴证券A 股复牌。

1、换股方案：1）换股股价：以停牌前中金公司、信达证券20 个交易日均价、东兴证券20 个交易日均价溢价26%确定换股价格，其中中金公司、东兴证券、信达证券A 股换股价格分别为36.91、16.14、19.15 元/股，较停牌前收盘价分别+5.8%、+22.9%、+7.6%；换股价对应的PB 分别为1.83x、1.78x、3.07x，停牌前交易日PB 分别为1.73x、1.45x、2.85x。2）换股比例：每 1 股东兴 A 股可以换得 0.4373 股中金A 股，每 1 股信达A 股可以换得 0.5188 股中金 A 股；合并完成后中央汇金、信达AMC、东方AMC 分别持有中金24.4%、16.7%、8.1%股权，均锁定36 个月。

2、点评：我们认为此次合并会明显提升中金公司的资本实力。中金公司在头部券商中净资产规模相对靠后，资本杠杆率（12.1%）和净稳定资金率（139%）贴近行业警戒线，合并后公司归母净资产由1155 亿元增长到1715亿元，排名由第9 名提到第4 名；另外12/6 吴清主席在中证协第八次会员大会上提出适当放松头部券商杠杆要求，资本补充也可使中金更好发挥自己的资本中介业务优势，中金（杠杆4.9 倍）用资能力明显强于东兴（3.1 倍）、信达（3.9 倍）。由于此次并购为同一实控人下的并购，不会产生商誉，账面上会通过调整资本公积进行处理。

3、投资建议：结合过往具有代表性的并购案例来看，复牌首日标的涨幅均值为6%，在券商板块盈利估值有所错配下，建议关注券商板块投资机会；看好中金公司补充资本实力后业务协同效应的释放，我们维持此前假设，预计2025 年归母净利润83.93 亿元，维持“买入”评级，建议关注溢价收购的东兴证券及中国信达。

风险提示：资本市场波动风险、整合不及预期风险、行业政策收紧风险。