事件：中金公司发布2025 年报。2025 年公司分别实现营收和归母净利润284.81 和97.91 亿元，同比分别+33.5%和+71.9%；25Q4 公司实现营收和归母净利润分别为77.20 和32.24 亿元，环比分别-2.7%和+44.1%，同比分别-2.1%和+13.7%。25 年公司加权平均ROE 同比+3.87pct 至9.4%；剔除客户资金后经营杠杆为5.25 倍，较年初提升5.7%。

收费类业务表现强劲，投行业务龙头地位稳固。2025 年公司经纪、投行和资管净收入分别为61.71、50.31 和15.82 亿元，同比分别+44.7%、+62.6%和+30.8%。公司深化财富管理转型，买方投顾产品保有规模增长至超1,300亿元，创历史新高，“股票 50”“ETF50”等创新交易服务签约客户资产超4,000亿元。公司投行龙头地位持续强化，25Q4 单季度投行业务净收入环比+64.3%。2025 年，公司A 股IPO 承销规模177.93 亿元，排名市场第三，公司作为H 股保荐人主承销港股IPO 项目41 单，主承销规模79.00 亿美元，排名市场第一，债券业务方面，2025 年公司境内债券承销规模8,250.35 亿元，同比上升16.1% ；境外债券承销规模为59.69 亿美元，同比上升12.8%。

权益类自营投资收益同比大幅增长，OCI 规模扩张迅速。资金类业务方面，2025 年公司利息净收入为-10.38 亿元，去年同期为-13.90 亿元；投资业务收入为141.98 亿元，同比+21.3%，其中权益、其他资产投资收益净额同比分别+100.73%、+129.31%，债权投资收益同比-68%，股票市场回暖下公司场外衍生品业务投资收益明显增加，截至25 年末，公司权益资产中衍生品对冲持仓占比为89%。截至2025 年末，公司金融资产规模较25 年初+14.8%至4267 亿元，其中OCI 资产较年初+41.6%至1313.6 亿元，其中OCI 股票、债券资产分别较25 年初增长52.8%、40.6%。

公司境内外投行优势稳固，拟换股吸并东兴、信达后资本实力有望进一步增强。预计2026 年归母净利润同比+16.1%至113.67 亿元，3 月31 日收盘价对应PB 为1.34 倍，维持“买入”评级。