中金公司2025 年全年营收285 亿元，同比+34%；归母净利98 亿元，同比+72%，超出我们的预期（预计2025 年净利润77 亿元），主要系投资、经纪、投行等业务表现强劲。25Q4 单季归母净利32 亿元，同比+14%、环比+44%，季度环比提速明显。公司盈利与资产规模同步扩张，国际业务保持较强竞争优势。当前估值具备吸引力，有望受益于资本市场活跃度持续回升。

维持“买入”评级。

盈利同比修复，杠杆趋于积极

全年归母净利98 亿元，同比+72%，盈利能力显著改善；总资产7,828 亿元，同比+16%，规模持续扩张。年末杠杆率5.35x，较年初+0.37x、较Q3末-0.07x，全年维度杠杆运用趋于积极，Q4 略有收敛。资产扩张以金融投资为主要驱动，年末金融投资规模4,267 亿元，同比+15%、较Q3 末季度环比+3%。代理买卖证券款1,301 亿元，同比+29%，客户资金沉淀规模持续扩大，客群基础稳固。

股债大类资产配置结构调整

年末含权类投资规模1,373 亿元，同比+27%，其中交易性金融资产中股票规模1,252 亿元，同比+25%（主要为衍生品客需对冲持仓）；其他权益工具（OCI）规模120 亿元，同比+53%，较好地把握了资本市场上行阶段的投资机会。固收投资规模2,422 亿元，同比+7%，交易性金融资产中债券规模1,229 亿元，同比-13%，在债市震荡背景下压缩交易性债券敞口，体现出审慎的资产管理取向。整体看，公司增配权益、适度收缩交易性债券的再平衡方向清晰，与2025 年股票市场整体回暖的宏观背景形成较好共振。

各业务线全面回升，投行修复显著

全年投资业务收入142 亿元，同比+40%，是公司最大的收入来源，占营业收入比重约50%。投行业务净收入50 亿元，同比+63%，增速居各业务线之首；25Q4 单季投行收入21 亿元，同比+103%、环比+64%，在IPO 发行节奏边际回暖的背景下，中金作为头部机构率先受益，弹性修复特征尤为显著。经纪业务净收入62 亿元，同比+45%，受益于市场交投活跃度大幅回升。资管业务净收入16 亿元，同比+31%，主动管理能力稳步提升。整体看，公司各业务线同步回暖，机构业务优势持续强化，ROE 进一步改善。

国际业务贡献度保持较高水平

公司国际业务经营表现亮眼。年末中金国际总资产2383 亿，占集团总资产的比例达到30%。根据利润表披露的收入区域结构，境外业务收入84 亿元，同比+58%、占总营收的比例达到29%。2025 年中金国际净利润51 亿港币，同比+78%，对集团的利润贡献度达49%，同比提升3pct，保持较高水平。

盈利预测与估值

考虑到开年以来市场成交景气度较高、公司投资业务表现稳健，上调市场股基成交额、公司投资业务收入等假设，预计2026-2028 年归母净利润分别为114/130/143 亿元（2026-2027 年分别上调28%/28%），2026 年BPS为27.25 元。可比公司A/H 股Wind 一致预期2026 年PB 估值分别为0.9/0.7x，考虑到公司业绩稳健增长、国际业务竞争力不断提升，给予2026年PB 估值溢价至1.6/0.8x，对应目标价43.60 元/24.69 港币（前值分别为56.20 元/32.34 港币，对应2026 年2.1/1.1xPB 估值。考虑到当前境外市场仍有较大不确定性，或对券商未来经营造成负面影响，因此下调溢价率）。

风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。