事件：3 月30 日，中金公司公布2025 年报。2025 年中金公司实现营业收入284.8 亿/yoy+33.5%；实现归母净利润97.9 亿/yoy+71.9%；其中4Q25营收77.2 亿/yoy-2.1%，归母净利润32.2 亿/yoy+13.7%；2025 年加权ROE 9.39%/yoy+3.88pct。

投行、经纪业务收入大幅增长。全年看，公司2025 年经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入61.7、50.3、15.8、-10.4、141.2 亿元，分别同比+45%、+63%、+31%、+25%、+20%，收入占比分别为22%、18%、5.6%、-3.7%、50%。单四季度看，公司4Q25 经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入16.6、20.9、5.2、-0.2、28.3 亿元，分别同比-2.8%、+103%、+40%、+91%、-35%。

稳健扩表，非权益类投资占比提升。2025 年末总资产7828 亿/较年初+16.0%，期末经营杠杆5.35x/较年初+0.37x；期末投资资产规模4394 亿/较年初+13.2%，期末投资杠杆3.60x/较年初+0.23x，测算2025 年化投资收益率3.41%/yoy+0.29pct。投资结构上看，公司25 年末自营权益类证券及衍生品/净资本比例46.3%/yoy-3.7pct，自营非权益类证券及衍生品/净资本比例338.4%/yoy+5.0pct。

财富管理业务坚定买方投顾战略，代销金融产品收入高增。居民资产配置迁移背景下，公司坚定以客户需求为导向的买方投顾战略，25 年末产品保有规模超4600 亿元，其中买方投顾产品保有规模超1300 亿元，创历史新高，全年实现代销金融产品收入13.8 亿/yoy+55.6%。

投行业务整体修复，港股IPO 优势凸显。A 股方面，公司25 年实现IPO 主承销金额162.4 亿/yoy+352.3%，实现再融资主承销金额919.2 亿/yoy+644.4%。港股方面，公司25 年作为保荐人主承销港股IPO 规模79.0亿美元/yoy+106.0%，排名市场第1，同时作为全球协调人、账簿管理人主承销港股IPO 规模也均排名市场第1。

境外市场持续开拓，国际业务占比提升。公司2025 年实现境外业务收入83.9 亿/yoy+58.1%，占收入合计比重29.5%/yoy+4.6pct；公司全资子公司中金国际25 年末总资产2383 亿/yoy+32.4%，占集团总资产比例30.4%/yoy+3.8pct，跨境业务能力突出，有望持续带来竞争优势。

投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2026-2028E 中金公司归母净利润分别为119、124、130 亿元，同比+21.3%、+4.2%、+5.0%。4/2 收盘价对应2026-2028E 年动态PB 分别为1.18x、1.10x、1.02x。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。