资本市场景气度持续回升，利好政策密集落地。2026H1 经济运行稳中有进，GDP 同比+4.7%，高技术产业投资同比+4.6%，新质生产力动能持续增强。政策层面，“十五五”规划纲要及政府工作报告持续强调深化资本市场投融资综合改革，投融资两端制度型开放提速。

2026H1 一级市场IPO 规模791 亿元，同比+112%显著回暖；二级市场累计股基交易额376 万亿元，同比+99%，交投活跃度接近翻倍。权益市场震荡走强，科技成长风格持续占优，创业板指上半年+35.58%。

业绩延续高增，ROE 创近十年新高，马太效应进一步加剧。2026H1上市券商营业收入/归母净利润同比+46%/+62%，Q2 单季度进一步提速至+69%/+82%。各业务全线回暖，自营/经纪/信用/资管/投行收入分别同比+50%/+54%/+53%/+24%/+25%，营收占比分别为47%/27%/8%/8%/5%。年化ROE 达9.3%，同比+2.6pct，创2016 年以来同期最好水平。头部券商优势更为突出，前10 大年化ROE 达13.7%，同比+4.8pct。归母净利润集中度持续上行，CR3/CR5/CR10 达36%/50%/73%，分别较上年同期+5.8/+6.6/+4.4pct，马太效应加速兑现。

分板块看：①自营业务仍是收入最大来源，头部券商更具韧性：

2026H1 自营收入占比达47%，CR5 达53%（同比+8pct），得益于科创投资与客需转型，大型券商表现更为亮眼。②经纪收入增速扩大，财富管理转型进入兑现期：受益于市场交投活跃，经纪收入同比+54%，其中代销金融产品收入同比+86%，投顾收入同比+50%，财富管理转型成效持续显现。③信用业务显著回暖，资产质量整体稳健：26H1 末两融规模同比+63%，带动信用收入同比+53%，平均维持担保比例296%，信用风险可控。④资管收入增速改善，主动管理转型成效显现：

资管收入同比+24%，集合计划占券商资管比重升至51%，公募化布局提速。⑤投行业务持续复苏，头部集中度进一步攀升：股债融资双重复苏带动投行收入同比+25%，CR5 达56%（同比+8pct），头部券商优势进一步稳固。

扩表、财富管理与国际化共同驱动ROE 系统性抬升。①扩表：头部券商加速从方向性自营向FICC、衍生品、跨境资本中介等客需赛道转型，叠加科创投资贡献显著弹性，带动2026H1 自营年化收益率提升至4.4%（同比+1.1pct），实现量价齐升。②财富管理：收入根基正从“交易流量”向“AUM 存量”切换，2026H1 多个券商客户规模、资产沉淀与产品保有等维度实现系统性突破，有望成为修复ROA 的重要轻资产支柱。③国际业务：2026H1 头部券商境外子公司总资产增速普遍超50%，银河、华泰、中信境外子公司净利润均实现翻倍以上增长；多数境外子公司ROE 领先集团整体，如中信证券国际ROE 37%（杠杆19 倍）、中金国际24%（杠杆12 倍）、华泰国际21%（杠杆12 倍），正逐步成为重塑ROE中枢、平滑境内周期波动的长期支柱。

【配置建议】

ROE 系统性抬升验证盈利模式质变，建议关注板块配置价值。2026H1 上市券商年化ROE 创十年新高，ROE 中枢的系统性抬升验证了行业盈利模式转型的初步成效。 过去市场对券商的定价逻辑长期停留在“贝塔思维”，但2026H1 的数据表明，头部券商的盈利结构正在发生质变：杠杆的提升并非简单放大市场敞口，而是通过客需驱动的非方向性转型转化为稳定的资产回报；财富管理的收入根基正从“交易流量”转向“AUM 存量”；国际业务则在高杠杆与高附加值的双重驱动下从“投入期”全面进入“盈利释放期”。ROE 中枢的抬升不再是简单的市场周期推动，而是业务结构优化与盈利模式转型的系统性结果。随着资本市场改革持续深化叠加券商自身盈利质量不断优化，行业景气度有望延续，驱动板块基本面及估值持续回暖。证券板块截至2026 年9 月9 日PB 估值为1.20 倍，位于3 年/5 年/10 年历史约25%/19%/10%分位水平，具备较大的估值修复空间，建议关注证券行业β。个股方面，建议关注中信证券、国泰海通、华泰证券、中金公司、中信建投、中国银河、广发证券、兴业证券。

【风险提示】

经济修复不及预期风险、政策与资本市场改革不及预期风险、券商行业竞争加剧风险、资本市场波动风险