日本央行3月19日召开货币政策会议，决定结束负利率政策。这是日本央行17年来首次加息，也标志着日本维持了约11年的超宽松货币政策开始走向正常化。

对于后续货币政策演绎，分析机构认为，考虑到日本央行要维持相对宽松的货币环境，以维护日本金融市场稳定，日本货币政策正常化的路径将是一个渐进且温和的过程。

工资涨幅超预期

根据日本央行官网3月19日发布的文件，日本央行决定将政策利率从负0.1%提高到0至0.1%范围内，同时决定结束收益率曲线控制(YCC)政策，并停止购买交易型开放式指数基金和房地产投资信托基金。

文件说，日本央行认为物价上涨伴随工资增长的良性循环已经出现，并预期将稳定、可持续地达成2%的通胀目标。

分析人士认为，如日本央行所说，通胀成为促使其结束负利率政策的关键要素。

根据日本总务省发布的数据，日本2024年1月CPI同比上涨2.2%，连续22个月超过2%;核心CPI上涨3.5%，连续14个月超过3%。“工资上涨或推动‘工资-物价’螺旋、形成需求拉动型通胀，通胀目标的预期实现支撑日本央行调整货币政策。”中金公司首席海外策略分析师刘刚说。

华泰证券首席宏观经济学家易峘表示，3月15日日本“春斗”(日本工会每年春季组织的为提高工人工资而进行的谈判活动，对日本全年工资涨幅有显著影响)初步结果显示，工资涨幅达到5.3%，创1991年以来最大涨幅，显著超预期。超预期的“春斗”结果或增强日本再通胀的持续性，但“春斗”对整体工资增长和通胀的“引领”作用仍待观察。

据悉，为实现通胀目标，日本央行于2013年推出超宽松货币政策。2016年2月，日本央行开始实行负利率政策，并于同年9月开始实行收益率曲线控制政策，即日本央行通过大量购买债券，将10年期国债收益率控制在目标范围。

后续加息幅度有限

在结束负利率政策后，日本央行后续货币政策路径将如何演绎?

业内人士称，结合日本央行行长植田和男在新闻发布会上的表态，考虑到日本央行要维持相对宽松的货币环境，以维护日本金融市场稳定，日本货币政策正常化的路径将是一个渐进且温和的过程。

3月19日，植田和男表示，不认为今后存贷款利率将大幅上升，加息节奏将根据经济和物价预期来决定。以目前的状况来看，可以避免利率水平快速上升。

在刘刚看来，2022年12月以来，日本央行已先后抬升并修改YCC为灵活上限，相当于YCC政策已经“名存实亡”，取消YCC政策的实质效应有限。2023年9月以来，日本央行持续向市场传递退出负利率政策的可能性，市场目前已有充分预期，利率调整从今年1月起基本被反映至日债市场，年初至今日本各期限利率水平均抬升20-30个基点。

基于上述观点，刘刚判断，日本央行在退出负利率后再加息幅度有限，当前市场预期日本央行政策利率或由-0.1%抬升35个基点至0.25%。

易峘认为，日本央行对结构性通缩的风险或仍有“心理阴影”，希望巩固再通胀趋势，所以加息步伐可能会较为谨慎。