事件：2月1日，美国总统特朗普签署行政令，对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税。同日，对进口自中国的商品加征10%的关税。

摩根士丹利：对三国加征关税的速度和范围高于预期，对盈利增长、流动性、风险偏好和估值的负面影响更大。重申对中国股市自上而下的谨慎看法，投资方向继续偏向防御性和质量。

高盛：非美国市场普遍对关税风险有所缓解进行了定价。风险在于投资者对未来贸易政策风险和潜在报复的担忧。到目前为止，中国的反应比较克制，但预期未来可能还会有更多反应。至今为止，美国对中国加征的关税低于我们的基准预测和特朗普政府提出的建议。但没有什么可以阻止进一步的行动，中国关税行动的两面风险更大。中国政策制定者可能已经准备好并预期更高的关税，随着中国春节假期结束，中国的反应也有可能朝着更加强硬的方向发展。

瑞银证券：根据他们的估算，美国加征关税将拖累中国GDP增速0.3-0.4个百分点。并且他们认为美国或将进一步加征关税。他们预测美国在2025年三季度对中国1/4的出口商品加征60%的关税，并在2026年对更多中国出口商品加征关税。

中金：中美之间有多个潜在合作领域可以通过谈判解决贸易问题：中国适当扩大内需削减贸易逆差；中国放宽外资在中国投资和运营的限制；中国增加对美国的投资促进制造业回流；购买美国国债；中美促成俄乌停火及打击芬太尼等领域进行合作。

粤开证券：美国对华加征10%关税，大概率只是本轮中美贸易摩擦的起点，而非终点。幅度上，本轮美国可能对华合计加征20%-30%的关税，将对华平均关税税率提高至40%-50%。

华创证券：关税对我国出口的拖累或在0.5-1.4个百分点左右，对我国整体GDP的拖累或在0.1-0.3个百分点之间。

民生证券：节前市场对于对华关税的预期不足。在这一轮AI和关税的对决中，关税的影响可能会“略占上风”。汇率可能补贬，股市表现会比较纠结，尤其是港股。

我们的总结：市场普遍认为美国政府本次加征关税的行为超出市场预期。根据瑞银和华创的推算，已经出台的关税会小幅拖累2025年中国经济增速。市场面临的风险点还是在于中国对美或将采取反制措施，已有的反制措施包括对原产于美国的部分进口商品（煤炭、液化天然气、原油等）加征关税。至今，中国仍然采取克制的态度。

但是，中美贸易环境不确定性升温已成定局，外资行普遍认为美国对华关税政策不会停止，而是进一步升级。在这种环境下，资本市场将面临潜在风险，港股表现或将在未来几个月内落后于A股。与之相对，中金证券的观点更像是乐观情况下的推演。

参考资料：

20250202-粤开证券-特朗普打响“加征关税2.0”第一枪：原因、影响、推演及应对

20250202-民生证券-市场跟踪：AI VS关税，节后市场的“拉锯战”？

20250202-高盛：贸易战 2.0 的市场思考

20250203-摩根士丹利-关税反击AI新形势-新年如何投资

20250204-华创证券-特朗普关税的七大估算

20250204-中金公司-从美国看美国-特朗普打响关税第一枪-展望及影响

20250205-瑞银证券-中国经济透视：美国对中国商品加征10％的关税

免责声明：本报告由尤众元（登记编号：A0740623070006）进行撰写。