一季度回顾：业绩显著改善，底部反转已至

收入端，受市场热度回升的影响，一季度券商业绩整体回暖，自营投资业务大幅上升，贡献主要收入。2023年Q1，上市券商合计实现营业收入和归属净利润分别为1，351.87和447.42亿，同比分别+38.0%和+78.1%。成本端，计提减值进一步夯实资产质量。上市券商合计计提信用减值损失2.75亿元，信用减值损失率同比上升0.57个百分点至0.2%。一季度头部券商集中度下滑，但仍占据主导地位，中小券商盈利能力有所上升。截至2023年Q1，股债市场回暖下，中小券商交易能力凸显，投资业务盈利稳定性相对较强，中小券商盈利表现有所改善。经纪、投行和资管收入仍承压。财富管理方面，上市券商合计经纪收入同比-16.7%至251.50亿，整体普遍仍然承压。资管行业景气度仍然处于下行阶段，但受市场回暖的影响，相较于去年一季度降幅有所收窄，2023Q1 新成立券商资管产品数量 130 只，发行份额 72.94 亿份，分别同比-18.8%、-16.8%。投行业务方面，2023Q1行业IPO、增发、债券承销规模分别为650.8亿、2，492.5亿、2.72万亿，同比分别-63.8%、+106.8%、+7.1%。市场回暖情况下，信用和自营业务有所回升，股债市场上涨致使券商自营投资业务大幅回升。资产端持续扩张，负债端有所收缩。2023年一季度末上市券商代理买卖证券合计为2.22万亿元，较年初-1.5%；金融资产5.73 万亿元，较年初+8.9%，融出资金 1.30 万亿元，较年初+4.8%。扩张幅度加强主要受市场回暖影响。

二季度展望：政策市场共振，提供增长动能

政策与市场共振，持续赋能券商行业各项业务的发展。市场方面，一季度处于缓慢复苏状态，股指和基金同环比皆有所改善。2023年4月万得全A同环比分别+9.58%、-1.44%至5052.58点；2023年4月权益型基金同环比分别+14.70%、+0.36%至2.36万亿元；成交额方面，2023年4月日均股基成交额环比+21.6%至1.26万亿元。政策方面，证监会先后对经纪业务佣金费率下行、全面注册制、风险管控和转融通业务等出台相关政策条例，以维护券商行业经纪、投行、资产质量和信用等领域的健康稳定发展。估值与持仓方面，2023Q1 皆处于历史较低分位，随着年化ROE的抬升，即将进入触底反弹新阶段。二季度，伴随成交额和股指共同上行，中小券商的弹性较大。

投资建议：持续关注龙头券商的盈利韧性

一季度市场回暖情况之下，券商业绩尤其是自营业务显著提升，但收费类业务仍有所承压，随着基本面不断修复，该业务有望获得改善。展望 2023 年，在资本市场持续改革的进程之下，头部券商有望在资产配置和财富管理方面均有更强的市场挖掘能力和服务能力，集中度有望迎来提升。伴随着未来行业估值的不断修复，低位建议增持盈利韧性较强且盈利能力较高的头部券商，推荐中信证券、东方财富、中金公司和华泰证券。

风险提示

1、权益市场大幅回调；

2、监管政策收紧。