核心观点

23Q1 上市券商业绩普遍回升。以我们统计的44 家上市券商为例，2023 年一季度实现营业收入1359.70 亿元，同比+37.88%%；实现归母净利润449.99 亿元，同比+77.57%，营收与归母净利润基本恢复到2021Q1 水平。2023 年Q1 上市券商自营业务收入为500.00 亿元，较去年同期扭亏为盈，营收占比为36.77%。在2022Q1 券商自营业务亏损的情况下，自营业务在23Q1 借行情回暖快速反弹，成为营收占比最大的业务板块，是一季度上市券商营收与净利润高增的主要原因。

自营反弹驱动业绩增长，其他业务下滑仍待复苏。经纪业务方面，2023Q1 沪深两市成交量51.98 亿元，同比下降11.96%；股基日均交易额9917 亿元，同比-9.2%，受此影响券商经纪业务实现净收入251.99 亿元，同比大幅下滑16.71%。投行业务方面，受股权承销规模同比下降影响，截至2023Q1 上市券商投行业务实现净收入105.20 亿元，同比大幅下滑24.67%。资管业务方面，2023Q1 券商资管总规模58543.09 亿元，同比-19.48%，资管规模下降导致业绩下滑，2023Q1 上市券商资管业务实现净收入108.62 亿元，同比-4.46%。一季度，多家券商加强对公募基金业务布局。自营业务方面，得益于宏观经济复苏使得市场回暖，2023年一季度券商自营业务收入500.00 亿元，较去年同期亿元扭亏为盈实现较大反弹。信用业务方面，受两融余额和股票质押规模同比下滑影响，23Q1 上市券商利息净收入109.75 亿元，较去年同期-17.73%，环比-21.65%。

投资建议：当前证券板块PB 估值为1.36，历史分位低于20%，处于历史底部，我们依旧坚定看好证券板块，投资建议关注以下几个方向：

1）券商是AI 重要的应用情景，建议重点关注数字化投入较高、券商类APP 产品月活排名前列的华泰证券、海通证券；2）全面注册制推进将放大头部券商优势，建议关注投行业务龙头中信证券、中金公司；3）行业财富管理转型步伐加快，大资管业务规模扩大成为券商差异化竞争的主赛道之一，推荐关注广发证券、东方证券和国联证券。

风险提示：宏观经济复苏不及预期。市场活跃度不及预期、全面注册制推进不及预期、监管政策收紧。