主要内容

近期市场对外部环境隐忧连连，对外担心人民币贬值，对内担心城投风险，但边际上经济实际有复苏信号，如近期企业主动补库存导致的PMI 上行。监管政策鼓励券商“走资本节约型、高质量发展的新路”，2023 以来券商启动再融资存在时间上不确定性。但行业创新仍在静悄悄探索，如面对海外资金流动与配置机会，券商创设工具参与其中杠杆管理、风险管理、收益增强等场景，体现在跨境理财通、债券南向通、外汇套利交易等业务机会，机构服务优势凸显。整体看，流动性保持宽裕，经济边际复苏环境下，市场风格可能有切换，非银板块有相对收益机会。

业绩跟踪：市场成交量环比回升，IPO 募资规模下降（1）经纪业务方面，6月A股日均成交金额为9594.43亿元，环比上升3.44%，同比下降12.88%。（2）投行业务方面，6 月IPO 数量为39 家，募集资金规模为470 亿元，环比下降1.50%；6 月再融资规模为202 亿元，环比下降55.47%；6 月企业债和公司债承销规模为4230.2 亿元，环比下降72.20%。

（3）自营业务方面，5 月股债主要指数整体降幅较大。上证综指下降3.57%，沪深300 指数下跌5.72%，创业板指数下跌5.65%，中证全债指数上升0.73%。

（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，6 月两融日均余额为16021.73 亿元，环比下降0.82%。

政策空间：行业监督管理精细化，“白名单”制度推动行业高质量发展（1）证监会为健全资本市场财富管理功能，深化投资端改革，培育资本市场买方中介队伍，起草《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定》。

（2）证监会发布《关于深化债券注册制改革的指导意见》《关于注册制下提高中介机构债券业务执业质量的指导意见》，深化债券注册制改革。（3）证监会更新证券公司“白名单”，与2022 年6 月发布的“白名单”相比，此轮“白名单”新增东方证券、东方财富、国联证券、财通证券和西部证券5 家公司，同时调出4 家暂不符合白名单标准的证券公司。

投资建议

当前，券商PB 估值为1.27 倍，处于十年来6.05%的历史分位，安全边际较足，我们对行业维持“超配”评级。监管趋严背景下，建议关注资本实力雄厚、机构业务发力、产品募集能力强的券商，推荐中信证券、华泰证券、中金公司，同时建议关注赛道独特的互联网券商东方财富。

风险提示

行业监管趋严；市场竞争加剧；债券市场发展缓慢等。